投资要点:

    【事件】华泰证券发布2021 年业绩:实现营业收入379.1 亿元,同比+20.6%;归母净利润133.5 亿元,同比+23.3%;对应EPS 1.47 元,ROE 9.84%。四季度单季实现营业收入110.0 亿元,同比+54.7%。归母净利润23.0 亿元,同比+15.8%。2021 年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比21%/11%/10%/10%/30%。

    持续提升多元化、专业化资产配置服务能力,金融科技赋能与数字化转型助力运营管理模式变革。经纪及两融业务业绩:1)经纪业务收入78.8 亿元,同比+22.0%,占营业收入比重20.8%。股基交易额42.29 万亿元,同比23.7%,市场份额7.8%。 2)公司两融余额1377 亿元,同比+10.9%,市场份额7.5%。3)代销金融产品收入784 亿元,同比+57.5%,占经纪业务收入7.4%。涨乐财富通平台产品及服务不断创新,全新推出以短视频和直播等为载体的内容运营模式,2021 第四季度交易人数占比为94.76%。据易观智库数据统计,2021 年“涨乐财富通”的平均月活数位居证券公司类APP 第一名。依托全业务链合作与联动,公司持续强化数字化转型,发布“融券通 3.0”,以平台建设进一步推进融券通业务,融合“行知”、“万得”等多用户终端,持续优化证券借贷行业数字化运营新模式。

    债权承销规模大幅增长,行业排名稳定。投行业务业绩:1)收入43.4 亿元,同比+19.2%,四季度单季投行业务收入16.9 亿元,同比+88.0%。全年IPO 募资金额大幅提升推动全年投行收入增长。2)股权业务承销规模同比+27.7%,债券业务承销规模同比+60.1%。3)股权主承销规模1767 亿元,排名第3;其中IPO33 家,募资金额364 亿元,四季度单季募资金额172 亿元;再融资63 家,承销规模1404 亿元。4)债券主承销规模8405 亿元,排名第3;公司债、企业债承销规模分别达1621 亿元、139 亿元。5)IPO 储备项目142 家,排名第5,其中主板7 家,创业板16 家,科创板30 家,北交所3 家。

    加快向主动管理方向转型,公募规模增长显著。资管业务业绩:1)收入37.7 亿元,同比+26.6%。四季度单季收入14.37 亿元,同比+219.8%。2)资产管理规模5186 亿元,同比+7.0%。公司资产管理业务聚焦资产管理总规模质量,主动投资管理能力持续增强,主动管理规模占比进一步提高,同时依托自身产品设计能力和定价能力优势,积极打造规模化、差异化且覆盖不同风险收益特征的产品体系。2021 年管理公募基金产品23 只,管理规模737.17 亿元,同比增长206.2%。

    全年自营业务增长维持稳定,同比10.9%。2021 年公司实现投资净收益112.7亿元,同比+10.9%;第四季度投资净收益16 亿元,同比-20%。

    估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,随着公司的全方位科技赋能推进和在各领域的持续深耕,预计公司未来整体业绩保持稳健增长,市场地位持续稳固,综合实力持续提升。我们预计公司2022-2024E 年EPS 为1.65/ 1.78/ 1.89 元,BVPS 为16.46/ 17.73/ 19.08 元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其22 年1.2-1.4x P/B,对应合理价值区间19.75-23.04 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑;权益市场波动加剧致投资收益不及预期。