业绩回顾

    　　2021 年业绩符合业绩快报

    　　公司2021 年营收同比+20.5%至379 亿元，归母净利润同比+23.3%至133.5 亿元，对应每股盈利1.47 元，公司口径ROAE 同比+1.28ppt 至9.73%，与业绩快报一致。公司调整后业务及管理费率（剔除其他业务收入）同比-0.2ppt 至50.3%，测算自有资产杠杆率较年初-0.06x 至4.44x。

    　　发展趋势

    　　零售及两融优势稳固，财富管理业务增长亮眼。全年财富管理收入同比+30.5%至163 亿元、收入贡献+3.3ppt 至43%，客户资产较年初+14%至5.4 万亿元。1）经纪收入同比+22%至79 亿元，涨乐财富通月活维持高位、平均891 万人，股基交易市占同比略-0.1ppt 至7.7%、稳居行业第一。2）代销金融产品收入同比+57%至7.8 亿元、销售规模同比+8%至7,594 亿元，期末权益类/非货基保有量850 亿元/1126 亿元（均居行业第二）。3）两融利息收入同比+48%至91 亿元，或因两融余额增长（两融余额同比+11%至1,377 亿元）及利率提升带动；表内股质规模同比-4.7%至64 亿元，融资业务质量改善带动信用减值同比-58%至5.5 亿元。

    　　投行及场外衍生品带动机构收入稳步提升。全年机构服务收入同比+23%至93 亿元、收入贡献+0.5ppt 至25%。1）投行收入同比+19%至43 亿元、股/债承销及并购重组金额均居行业第三，IPO/再融资/债券收入同比+25%/-15%/+45%至19 亿/4 亿/12 亿元。2）总投资收入同比-3.2%至139 亿元，其中剔除联营合影的投资收入同比+11%至113 亿元，对应交易性金融资产收益率同比-0.3ppt 至3.5%、资产规模较年初+22%至3,561 亿元，其中股票及公募基金增长明显、债券规模压缩，反映场外衍生品规模增长（期末场外互换/期权名义本金同比+200%/237%至1,526 亿元/1,222 亿元）。

    　　国际业务快速增长，投资管理有所下滑。1）国际业务收入同比+60%至63亿元/占比17%。香港地区业务健康发展，华泰金控（香港）成为伦交所旗下绿宝石平台会员、成为获伦交所和绿宝石平台双会员资格的资管规模最大的亚洲券商；AssetMark 资产规模较年初+25%至935 亿美元。2）投资管理收入同比-31%至44 亿元/占比12%，主因华泰资管收入同比-4.5%至23.6 亿元、资管规模同比-12%至5,186 亿元，及华泰紫金收入同比-71%至9.4 亿元；公募基金方面，南方(持股41%)盈利同比+46%至22 亿元、华泰柏瑞(持股49%)盈利同比+52%至4.1 亿元，持股基金合计贡献利润~8%。

    　　盈利预测与估值

    　　因下调投资假设,下调2022/23 年盈利11%/8%至153 亿元/179 亿元。华泰-A/H 交易于22e 0.9x/0.6x P/B。维持跑赢行业评级,下调A/H 股目标价9%/4%至21.1 元/15.47 港币,对应22e 1.2x/0.8x P/B 和41%/28%上行空间。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。