核心观点

    　　归母净利润同比增长25%，年化ROE 增至11%。1）公司21 年前三季实现营业收入269.07 亿元，同比+11%，实现归母净利润110.49 亿元，同比+25%。

    　　2）公司21 前三季实现年化ROE10.98%，较去年同期提升1.5pct。截至21Q3公司权益乘数达4.77，较年初进一步提升0.27。3）剔除其他业务，自营、经纪、利息、投行、资管、直投业务收入占比分别为37%、23%、12%、10%、10%、7%。其中自营、利息占比同比增长3pct、4pct。

    　　去方向化自营稳健增长19%，两融助利息净收入同比大增67%。1）截至21Q3末，公司自营资产规模3817 亿元，较年初提升13%，公司已成功完成自营转型FICC、衍生品等做市交易业务，助公司21 前三季实现自营收入96.51亿元，同比+19%。2）受益于A 股市场日均成交额的“万亿”常态化，公司21 前三季实现经纪收入59.63 亿元，同比+23%。3）截至21Q3 公司融出资金1155 亿元，较年初+13%；在两融业务的助推之下，公司21 年前三季实现利息净收入30.05 亿元，同比大幅增长67%。

    　　IPO 持续回暖态势难阻收入同比下滑，直投业务收入同比下滑超四成。1）公司21 年前三季实现投行业务收入26.55 亿元，同比-3%。前三季公司实现股债承销金额7240 亿元，排名行业第四，市场份额同比上升3.38pct 至8.1%，其中IPO 金额达64 亿元，高居行业第三，市占率达7.70%。2）公司前三季实现资管收入26.61 亿元，同比-3%，资管整体表现不及可比公司。3）公司前三季实现直投收入18.45 亿元，同比大幅下滑43%。4）公司前三季度冲回信用减值损失4.57 亿元，较去年同期计提11.43 亿元显著改善。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持21-23 年BVPS 预测值15.49/16.98/18.70 元，按可比公司估值法，维持公司目标估值21PB 为1.20x，维持目标价18.59 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；

    　　市场波动对行业业绩、估值的双重影响。