事件概述

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入269.1 亿元、同比+10.6%，归母净利润110.5 亿元、同比+25.0%；加权平均ROE 为8.3%，同比增1.3pct。单三季度营业收入86.7 亿元，同比-1.4%，归母净利润32.8 亿元，同比+34.7%。

    　　分析判断：

    　　自营、利息、经纪业务收入贡献度最高，减值计提大降贡献利润

    　　收入结构来看，自营业务占比最高，达到36%，其次为经纪业务占比22%，利息收入占比11%，投行收入占比10%，资管业务、股权投资、其他业务收入占比分别为9%、7%和5%。

    　　从增量收入贡献度来看，证券自营业务贡献最大，为59%，利息与经纪业务分别贡献47%和43%，其他业务贡献16%，对联营与合营企业投资大幅下降，贡献-54%，投行与资管分别贡献-4%和-8%。

    　　信用减值损失大幅下降，前三季度信用减值损失为-4.6 亿元，同比-141%，因此利润25%增速高于11%的营业收入增速。

    　　得益于证券投资规模扩大及收益率提升，证券投资收益同比+19%

    　　期末证券投资规模3817 亿元，同比+9%，证券投资年化收益率为3.68%，同比提升0.27 pct。证券投资业务收入96.5 亿元，同比+18.8%。公司权益交易业务全面向交易导向转型，坚持去方向化，重点打造宏观对冲业务体系，完善大数据交易业务体系。FICC 业务积极打造跨品种、跨市场产品线。着力构建以客户为核心的场外衍生品业务体系。

    　　股基交易市占率、两融市占率稳步提升，经纪业务与利息净收入分别提升23%、67%

    　　公司持续推动经纪业务的专业化、数字化升级，通过优化业务平台，迭代运营模式提高客户对公司平台和产品粘性。公司股基交易市占率在稳步提升，2021H1 股基交易市占率达到7.8%。财富管理业务采用线上线下和境内境外联动模式，向各类客户提供多元化服务。据协会数据，公司第二季度股票及混合公募基金保有规模1079 亿元、非货币市场公募基金保有规模1126 亿元，均排名行业第2。

    　　21 年6 月末融资融券余额达到1381 亿元，市场份额7.7%，同比提升1.1pct，股押业务余额68 亿元，同比提1.0pct；前三季度利息净收入30 亿元，同比+67%。

    　　联营与合营企业投资收入大幅下降，投行资管业绩小幅下降

    　　前三季度股权投资业务收入18.4 亿元，同比-43%。据中报披露资料，预计主要来自联营与合营的南京华泰瑞联并购基金一号 （ 有限合伙 ）等投资收益的减少。公司分别持股南方基金、华泰柏瑞基金41.16%、49%股权，两家公募基金业绩均大幅增长。

    　　投行业务收入26.6 亿元，同比-3%，其中IPO 融资规模198 亿元，市场份额5.2%，同比下降0.5pct；再融资、核心债券融资金额分别为364 亿元、2552 亿元，市场份额分别为8.1%、4.8%。资管业务净收入23.4 亿元，同比-8%。

    　　投资建议

    　　公司个人金融业务优势明显，形成总部驱动的平台化发展模式，财富管理业务服务体系完善，基金投顾人才专业化程度高；交易与投资业务坚持去方向化与客需导向，策略稳健；国际化布局行业领先，为客户提供多样化、全周期、定制化的资本市场服务。

    　　考虑21 年公司股权投资业务，我们调整公司 2021-2022 年营收366.59/399.60 亿元的预测至362.51/404.00 亿元，并增加2023 年预测435.79 亿元，上调 21-22 年 EPS1.41/1.55 元的预测至 1.52/1.62 元，并增加23 年EPS 预测1.75 元，对应2021 年10 月29 日15.87 元/ 股收盘价， PE 分别为10.45/9.78/9.07 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。