核心观点

    　　公司三季报业绩表现较好。2021 年Q3 单季度营业总收入86.74 亿元，同比减少1.37%，实现归母净利润32.78 亿元，同比增长34.69%。增速不同向主要是信用减值减少所致。前三季度公司营业总收入269.07亿元，同比+10.57%，实现归母净利润110.49 亿元，同比+25.00%。

    　　实现EPS1.23 元，加权平均ROE8.31%，较去年同期提升1.27%。

    　　综合优势突出，多项业务发展齐头并进。公司作为国内券商龙头之一，综合实力强劲，多条业务线持续发力提振业绩：1.泛零售业务持续增长，前三季度实现经纪业务净收入59.63 亿元，同比增长23.01%。2.融资融券业务快速增长，前三季度利息净收入30.05 亿元，同比增长66.55%。体现出较好的贝塔属性。3.投行业务维持高规模，根据Wind数据，前三季度公司股权承销金额929.82 亿元，在行业内排名第4，债券承销金额6299.44 亿元，排名第3。投行业务手续费净收入26.55亿元，同比减少3.30%。

    　　公司收入结构向经纪和两融业务倾斜。公司前三季度经纪和两融业务增速较其他业务更快，公司前三季度自营业务实现投资总收益96.51 亿元，同比增加18.80%；实现资管业务手续费净收入23.35 亿元，同比下降7.73%。

    　　盈利预测与投资建议：公司综合实力强，在泛零售、两融及投行业务上具备一定优势，未来ROE 有望进一步领先同行。我们预测公司2021年的归母净利润为129.70 亿元，对应 PB 为1.05，结合历史估值中枢1.32-1.76xPB，给予1.55XPB，对应合理价值为23.76 元/股，给予“买入”评级；考虑A/H 股溢价因素，对应H 股2021 年合理价值17.22港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。