事项：

    　　公司发布2021 年三季报，营业收入269.07 亿元（同比+10.6%），净利润110.49亿元（同比+25%），ROE 8.31%，较上年同期增加1.27 个百分点。

    　　评论：

    　　经纪业务稳健增长，资管业务收入环比提升。第三季度市场交投活跃度提升，股票日均成交量1.30 万亿元（同比+23.6%）。公司第三季度经纪业务收入24.57亿元（同比+19.5%，环比+42.8%），占总收入比重28.3%，同比增加4.9 个百分点。资管业务收入8.65 亿元（同比-9.3%，环比+12.3%），占总收入比重10.0%，同比减少0.9 个百分点。

    　　投行业务同比下降，企业债和公司债承销规模高升。第三季度投行业务收入8.38 亿元（同比-43.5%，环比-4.6%）。前三季度公司IPO 主承销金额191.93亿元（同比+35.17%），市占率5.6%，较上年提升0.9 个百分点；再融资承销规模778.91 亿元（同比-4.5%），市占率10.4%，较上年降低0.32 个百分点；企业债及公司债承销规模1147.09 亿元（同比+45.12%），市占率5%，较上年提升2 个百分点。投行业务同比收入下降的主要原因在于上年注册制+再融资新规释放业务潜力，今年三季度在上年高基数下同比收入增速有所下降。

    　　重资本业务稳健增长。第三季度重资本业务收入35.54 亿元（同比+1.2%，环比-22.9%），占总收入比重41.0%，较上年增加1.1 个百分点。自营业务收入占重资本业务收入比重38.4%，较上年降低8.9 个百分点。公司杠杆倍数预期内提升，Q3 杠杆倍数为4.83 倍，同比增加0.23 倍。自营业务收入24.6 亿元（同比-9.9%，环比-32.5%），收入同比下行的部分原因或在于权益及固收市场波动性提升。自营业务资产规模3815.1 亿元（同比+8.4%，环比+12.4%）（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资）。信用业务利息收入39.4 亿元（同比+29.9%，环比+8.3%），两融业务规模1155.29 亿元（环比+12.6%），市占率6.27%，环比降低0.06 个百分点。股质业务规模持续压降，Q3 规模129.4亿元（同比-33.8%，环比-28.4%）。信用减值损失转回2.64 亿元（同比-128.7%，环比-49.3%），减值损失总体有所降低。

    　　投资建议：公司重资本业务盈利表现较好，助推ROE 水平提升。金融科技投入位居行业前列，前瞻性业务布局有望为公司长远发展打下基础。长期看好公司科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”的发展战略。我们维持2021/2022/2023 年EPS 预期为1.38/1.50/1.75 元，BPS 分别为15.21/16.21/17.37元，对应PB 分别为1.03/0.97/0.90 倍，ROE 分别为9%/9.22%/9.99%。我们给予2021 年业绩1.5 倍PB 估值，目标价22.81 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。