报告导读

    财富管理优势稳固，机构服务增长强劲，“双轮”驱动未来业绩增长。

    投资要点

    数据概览

    1H21华泰证券实现营业收入182.3亿元，同比增长17.3%；归母净利润77.7亿元，同比增长21.3%；基本每股收益0.86元每股，同比增长21.1%；加权平均净资产收益率5.73%，同比提高0.75pct，业绩基本复合预期；分业务条线来看，1H21经纪、投行、资管、利息、自营净收入同比增速分别为26%/44%/-7%/87%/33%，占总营收比重分别为19%/10%/8%/10%/39%。

    财富管理优势稳固

    财富管理业务收入同比增长26%至67.2亿，占总营收比重提升2.5pct至36.9%。预计随着业务加速转型，未来财富管理板块对业绩的贡献度将进一步提高。

    经纪业务：1H21公司股基成交额市占率保持第一，比2020年小幅提高0.04pct至7.8%。“涨乐财富通”平均月活数为848.2万，继续位居证券公司类APP第一名。1H21代销金融产品收入同比增长119%，主要是因为金融产品销售规模同比增长39%至3,654亿元。截至1H21末，华泰股票及混合公募基金、非货币公募基金保有规模为1,079亿和1,126亿，均排名行业第二。

    基金投顾：2020年获得基金投顾试点后，公司积极打造基金投顾服务品牌“涨乐星投”，目前已看到部分成效。截至1H21末，华泰证券基金投资顾问业务授权资产人民币62.29亿元、客户数18.35万户，客均3.4万元。

    两融业务：截至1H21末，两融余额1,381亿元，同比增长79%，市占率同比增加1.1pct至7.7%，推动利息净收入同比高增87%。“融券通”平台优化迭代，高效连接券源供需方，融券余额同比增长695%，市场份额达18.4%。

    机构服务增长强劲

    机构服务业务收入同比增长52%至49.3亿，占总营收比重提升6.2pct至27.0%。机构业务增长强劲，与财富管理板块构成“双轮”，共同驱动公司业绩提升。

    投行业务：公司继续把握注册制机遇，聚焦TMT、消费、大健康等重点行业。1H21投行业务净收入18.2亿元，同比增长44%。股权承销690亿，排名保持第三；债权承销4,044亿，排名提升至第三，为2016年以来最高排名；截至1H21末，保荐科创板企业累计受理55家/上市27家，行业均排名第二。

    投资交易：1H21投资收益71.9亿元，同比增长33%，主要是因为公允价值变动扭亏为盈23.4亿元（1H20为-7.6亿元）。衍生品业务方面，截至1H21末，收益互换和场外期权交易业务存量分别为3,833/1,016笔，交易量行业领先。

    公募基金表现优秀

    截至1H21末华泰受托资产规模5,244亿元，主动管理规模占比80%，主动管理能力持续加强。在资管新规的影响下，公司资管规模下滑及费率微降拖累资管业务净收入同比下降7%。基金公司资管方面，1H21华泰旗下两家公募基金表现优秀，南方基金和华泰柏瑞分别实现净利润8.8/2.0亿元，同比增长48%/60%，在权益市场大发展的黄金时代有望为公司贡献更多利润。

    盈利预测及估值

    公司财富管理优势稳固，机构服务增长强劲，“双轮”驱动未来业绩增长。预计2021-2023年归母净利润增速为25%/17%/14%，对应BPS为15.42/16.81/18.40元/股。维持目标价23.0元，对应2021年PB1.5x，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；改革进度不及预期。