华泰证券公布2021 年半年报。2021H1 年公司实现营收182.33 亿元，同比+17.32%；归属于母公司股东的净利润人民币77.70 亿元，同比+21.31%。我们认为华泰最大看点是多项业务发展均保持领先地位。

    　　泛财富管理：户均资产增长客户质量持续向好，APP 平均月活用户达850 万。财富管理业务收入总计67.22 亿元，机构服务业务收入总计49.26 亿元，投资管理业务收入总计29.61 亿元，国际业务收入27.84亿元，占总收入的15.27%。

    　　大资管业务：公司投资管理业务方面收入41.93 亿元。基金管理业务净收入13.07 亿元，同比+8.10%。截至2021H1，华泰资产管理总规模5,243.87 亿元。基金业务增速稳而有升，南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润8.76、2.03 亿元，分别同比+48%、60% ；净利润率分别为25.33%、28.63%。

    　　投行资本化：大投行体系下各业务稳步向前。2021H1 投行业务手续费净收入18.18 亿元，同比+44.11%。①传统投行业务，2021H1 股承/债承金额689.92 /4,043.59 亿元，债券承销金额增长飞速。②投行资本化业务，私募股权投资资产月均管理规模超过410.74 亿元。

    　　衍生品业务：衍生品业务进入行业第一梯队：收益互换交易业务存量名义本金为人民币 694.72 亿元 ；场外期权交易业务存量名义本金为人民币 444.59 亿元。报告期内通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品 1,822 只，合计规模人民币 352.81 亿元。

    　　投资建议：华泰在泛零售、大投行、衍生品等维度具备较大看点，未来ROE 提升幅度有望领先同行。结合历史估值中枢1.32-1.76xPB，给予公司A 股2021 年1.55xPB 估值，对应合理价值23.76 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2021 年合理价值16.37港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等