投资要点：受益于市场交投活跃度提升，公司手续费及佣金净收入稳健增长，自营业务收入增速较高，提振业绩。未来重点关注数字化转型牵引商业模式创新，我们预计公司2021 年归母净利润129.3 亿元，同比+19.5%，当前股价对应2021E1.05xPB，维持“买入”评级。

    　　业绩概述：华泰证券发布2021 年一季报，公司实现营业收入87.9 亿元，同比增长28.0%；归母净利润33.1 亿元，同比增长14.6%，加权平均ROE2.54%，较去年同期增加0.21pct，业绩增长符合预期。公司的经纪、投行、资管、利息净收入、自营收入占比分别为20.3%、10.7%、8.0%、10.8%和40.4%。

    　　手续费及佣金净收入稳健增长，投行收入大增。2021 年一季度，公司手续费及佣金净收入34.9 亿元，同比+24.9%，其中，经纪业务收入17.9 亿元，同比+17.9%，略高于Q1 市场股基成交额（+12%）。投行业务收入9.4 亿元，同比增长146.0%，主要是公司Q1ipo 规模较去年有较明显提升（由4.58 亿元增加至67.06 亿元）。资管业务实现收入7 亿元，较去年同下滑17.3%。

    　　自营业务收入高增长，贡献业绩增量。2021 年一季度，公司自营业务收入35.5 亿元，同比+42.1%，环比+74%。期末，金融投资规模3253 亿元，与去年底基本持平。期末，公司其他权益工具投资规模下降98.5%至1.54 亿元，从公司2020 年报披露数据，截至2020 年12 月31 日，公司投资于证金公司设立的专户投资的年末公允价值为104.9 亿元。我们预计公司投资于证金专户的资金或已赎回。

    　　信用减值损失计提增多拖累公司业绩增速。2021 年一季度，公司计提信用减值损失3.3 亿元，主要系融出资金计提信用减值损失增加所致。利息净收入同比增长112.1%至9.5 亿元，期末公司融出资金规模1123 亿元，较去年底增加9.5%，预计两融市场占有率继续提升。

    　　限制性股票股权激励计划正式落地，机制优化有望进一步拓宽公司发展前景。公司将授出4564 万股A 股限制性股票，现确定2021 年3 月29 日为授予日，向813 名激励对象授予4564.00 万股A 股限制性股票，授予价格为人民币9.10 元╱股。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为129.3 亿元、151.5 亿元和170.0 亿元，分别同比增长19.5%、17.2%和12.2%，对应的EPS分别为1.42 元、1.67 元和1.87 元。当前股价对应21E 为1.05 倍PB，估值处于历史中枢以下，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、信用风险