本报告导读：

    　　2025 年，公司业绩同比持平，多种产品产量创历史新高投资要点：

    　　给予“增持”评级。2026年受中东冲突影响，化工品价格涨幅较大。

    　　我们调整公司2026-2028 年EPS 预测值为0.39、0.48、0.74 元。2026年BPS 预测值为6.09 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年1.5倍PB，上调目标价至9.14 元。

    　　公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入148.36 亿元，同比增长45.06%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长2.75%。

    　　产品生产方面，公司多种产品产量创历史新高。滨城基地各生产装置均实现安稳长满优运行，液碱、固碱、氯丙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、环氧氯丙烷6 种产品产量创历史新高。四氯乙烯、氯丙烯、粒碱装置连续运营天数创新高。大机组并网后通过灵活调整运行方式及电力交易策略，实现良好效益。滨华新材料公司丙烯、环氧丙烷、MTBE、液氨、异丁烷、聚醚产品超额完成全年产量目标任务，PDH 首个运行周期产量超过100 万吨，聚醚板块业务产销突破8 万吨，均创历史新高。圆满完成PDH、合成氨装置首次大修。MT BE产品集港出口实现突破，成功打通首单丁烷-MTBE 进料加工流程。

    　　沾化基地全年原盐产量保持历史高位。

    　　科技研发方面，公司新产品研发取得较大进展。2025 年，公司完成PPS 低氯级、涂料级产品开发，PIB、催化剂等研发取得突破。特种苯氧树脂成功通过下游客户测试。完成湿电子化学品提纯平台、催化湿式氧化反应中试平台搭建，为产品技术开发提供了有力支撑。

    　　石化事业部PO/MTBE 装置副产物回收工艺研发成功制备丙酮优等品；特种化学品事业部电子级氯气中试项目通过专家验收，成功申报山东省中央引导地方科技发展项目。

    　　风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。