事项：

    　　公司发布半年报业绩，2022H1 实现营收45.4 亿元，同比+5.11%；归母净利润6.88 亿元，同比-29.66%；毛利率29.22%，净利率15.42%，基本每股收益0.34元/股。其中Q2 实现营收22.98 亿元，同环比分别+4.45%/+2.52%，归母净利润3.18 亿元，同环比分别-34.35%/-14.14%，毛利率28.09%，净利率14.17%。

    　　评论：

    　　烧碱板块价格及利润齐升：根据公司公告，2022H1 烧碱销售均价（扣税）3663.7元/吨，同比+106.22%，烧碱-原盐价差（含税）3401 元/吨，同比+122.2%，销量33.26 万吨，同比-3.25%。2022Q2 烧碱销售均价（扣税）3925 元/吨，同环比+119.68%/+15.42%， 烧碱- 原盐价差（ 含税） 3662 元/ 吨， 同环比+141.2%/+16.7%，销量16.69 万吨，同环比分别-3.24%/-0.68%。国内烧碱行业供需端均有提振，叠加出口利好支撑，上半年价格及利润均有一定提升。

    　　环氧丙烷供应相对过剩，价格及利润同比下滑：根据公司公告，2022H1 环丙销售均价（扣税）9791.94 元/吨，同比-36.45%，环丙-丙烯-液氯价差（含税）为3273 元/吨，同比-63.3%，销量10.48 万吨，同比-5.79%。2022Q2 环丙销售均价（扣税）9582.02 元/吨，同环比-35.00%/-4.44%，环丙-丙烯-液氯价差（含税）为3113 元/吨，同环比-59.6%/-9.3%，销量5.53 万吨，同环比分别-5.67%/+11.84%。当前环氧丙烷行业处于相对过剩阶段，价格及价差同比下滑。

    　　碳三碳四综合利用项目一期及4000 吨溴素项目将于年内开车。根据半年报信息，在建的C3C4 综合利用项目一期计划10 月开车，其中60 万吨PDH 装置已经在7 月底中交。项目全部投产后将新增60 万吨丙烯、80 万吨异丁烷、24万吨环氧丙烷、74.2 万吨/年甲基叔丁基醚。4000 吨溴素项目已经在8 月份投产。此外，PDH 项目副产氢气将新增灰氢产能约2.32 万吨，预计新产能将快速投向氢能源市场。

    　　投资建议：我们认为公司将凭借碳三碳四项目实现EPS 的较快提升，我们预计2022-2024 年公司实现营收100.8/135.09/153.18 亿元， 同比+8.8%/+34.0%/+13.4%; 归母净利润13.50/15.44/19.92 亿元， 同比-16.90%/+14.3%/+29.0%，对应P/E 为9/8/6，对应EPS 为0.66/0.75/0.97 元/股，给予2023 年10x P/E，目标价格7.50 元/股，考虑到主业产品价格后续仍有下调的可能性，下调至“推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格持续下跌、项目建设不及预期等