管理层迎来大换血，工研院全方位赋能新活力。公司在2016年开始与清华工研院合作，2020年工研院副院长朱德全担任公司董事长，同时引来管理层大换血。工研院的赋能不仅仅体现在管理资源上，而更多是技术层、战略层、平台方面的提升。

    　　环氧丙烷、烧碱、六氟磷酸锂等主业接力高景气，短期业绩驱动力不竭。环氧丙烷价格自2020H2 开始持续高位运行，系海外疫情导致国内聚醚厂出口大幅增长带动国内环氧丙烷需求。烧碱价格自2018 年初开始震荡下行，近期下游电解铝等开工率上行，带动烧碱需求增长。

    　　我们预计未来2 年烧碱行业将迎来中级别的上行，接棒环氧丙烷成为下半年业绩增长点。

    　　C3C4 综合利用项目增厚未来2 年EPS。C3C4 综合利用项目一期PDH+丁烷异构化将于2022Q2 投产，二期PO/TBA 联产装置将于2022H2 投产。PO/TBA 项目采用清华工研院自主研发的共氧化工艺，同时实现原料轻质化。我们预计该项目满产后将贡献18 亿+净利润。

    　　全方位布局氢能，打开中长期想象空间。公司借助清华工研院平台大力布局氢能板块，目前公司在蓝氢与绿氢方面皆有布局，已经实现车用氢能的供应，中长期将打造制、储、加氢能提供商。

    　　短期看，公司烧碱、6F、环氧丙烷等业务享受量价齐升带来的业绩弹性，长期氢能与新材料布局打开成长空间。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为21.36/25.14/30.57 亿元， 同比增速为+139.8%/+17.7%/+21.6%，当前股价对应P/E 为11.2/9.5/7.8 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：氢燃料电池车销量低于预期、新项目投产不及预期