事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收43.62 亿元（同比-4.91%），归母净利润2.38 亿元（同比-30.97%）。2020Q3 单季度实现营收16.41 亿元（同比+9.6%），归母净利润2.21 亿元（同比+131.47%，环比大幅扭亏）。

    　　环氧丙烷景气回暖，Q3 业绩环比扭亏达到近两年单季度高点：2020Q3 环氧丙烷下游需求回暖，产品价格出现较大幅度上涨。据公告，20120Q1-Q3公司主要产品环氧丙烷均价分别为7871 元/吨、7539 元/吨、11539 元/吨，Q3 产品价格环比增加4000 元/吨，单季度销量5.6 万吨，即增加2.3 亿毛利，构成了公司Q3 业绩主要的增长点。2020Q3 公司综合毛利率为28.05%，环比Q2 增加13.75 pct。2020 前三季度四费率为12.45%，同比下降0.64 pct，成本控制能力增强。

    　　多个新项目有序建设中，有望形成新的利润增长点：据公告，公司环氧氯丙烷装置部分单元已达满负荷运转，四氯乙烯装置运行状态不断优化，六氟磷酸锂装置已评审并拟出改造方案。同时，24 亿元可转债项目碳三碳四综合利用项目（一期）已签订长周期设备、材料、催化剂等采购合同，主要施工单位已进场施工，预计2021 年底投产后，60 万吨PDH 和80 万吨异丁烷项目未来预期会带来较高的利润增长。整体碳三碳四项目完工后，拟以丙烯和异丁烷为原材料，使用共氧化法的工艺制环氧丙烷，同时联产叔丁醇，未来公司将增加环氧丙烷产能30 万吨/年。

    　　公司有望受益于山东煤炭指标收储，热力公司积极推进开车工作：公司作为热电自供的烧碱企业，煤炭指标是公司实现成本优势的核心要素。据公告，公司热电主要由子公司滨化热力与三角洲热力负责供应，2019 年电力外采比例约为58.02%，公司热力公司大机组开车工作正在积极推进。据山东省政府办公厅，2020 年山东省实行煤炭指标收储再分发的政策，收储小企业的煤指标给优势企业利用，公司作为滨州市重点企业，未来有望获得更多煤指标开启剩余热电运营，利润将进一步增厚。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年净利润为4.5、5.8 和6.5 亿元，对应动态PE 18、14 和12 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：原料价格波动、项目建设不及预期等。