公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营业收入43.62 亿元，同比下降4.91%；实现归母净利润2.38 亿元，同比下降30.97%。其中2020Q3，公司营业收入16.41 亿元，归母净利润2.21 亿元，为公司2018Q2以来单季度最好盈利，我们认为Q3 业绩明显改善，主要由于Q3 环氧丙烷价格大幅上涨。

    　　前三季度烧碱价格跌幅较大。2020 年前三季度，公司环氧丙烷产量19.12 万吨，销量15.81 万吨，销售均价9068 元/吨，销量同比（下同）下滑1.1%，价格上涨4.0%；烧碱（折百）产量53.14 万吨，销量49.92 万吨，销售均价1924 元/吨，销量下滑2.1%，价格下跌29.1%；三氯乙烯产量5.44 万吨，销量5.37 万吨，销售均价4384 元/吨，销量增长7.3%，价格下跌4.9%。

    　　8-9 月环氧丙烷价格大幅上涨，价差翻倍。由于美国对越南出口床垫提起高额反倾销税刺激国内聚醚出口恢复，聚醚需求回升带动环氧丙烷消费增长，结合国内环氧丙烷开工率较低，产品价格快速上涨。华东地区环氧丙烷价格从8 月初11450 元/吨，上涨到9 月底18750 元/吨，涨幅63.8%，由于同期丙烯价格相对稳定，环氧丙烷-0.87*丙烯价差迅速扩大，从8 月初6465 元/吨扩大至9 月底13322 元/吨，涨幅106.1%。公司拥有28 万吨环氧丙烷产能，Q3 实际产量6.87 万吨，显著受益环氧丙烷价格上涨。

    　　碳三碳四综合利用一期项目稳步建设。公司计划建设碳三碳四综合利用一期项目，总投资63.34 亿元，主要包括年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）项目和年产80 万吨丁烷异构化项目；根据2020 半年报，项目完成了第二批次土地手续、厂前区规划设计方案和园区公共供热中心项目环境影响报告书的批复工作，目前项目前期手续全部完成，主要施工单位已进场施工。截止2020年上半年末，该项目累计投资2.13 亿元，上半年新增投资1.55 亿元，工程进度5%。

    　　盈利预测及估值。我们预计滨化股份2020~2022 年EPS 分别为0.23、0.28、0.88 元，我们认为当前公司处于行业景气底部区域，更适合采用PB 估值法，按照2020 年BPS 4.34 元以及1.30-1.50 倍PB，对应合理价值区间5.64-6.51元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等.