公司发布2019 年业绩快报。2019 年，公司预计实现营业总收入61.61 亿元，同比下降8.74%；实现归母净利润4.65 亿元，同比下降33.8%。其中2019Q4，公司预计归母净利润1.20 亿元，同比增长1.92 倍。

    产品价差缩窄，公司盈利能力下滑。公司盈利有所下滑，主要是公司烧碱、环氧丙烷价格下降，但原材料价格下降较小，导致产品毛利率下降。根据wind数据，2019 年华东地区烧碱均价为3288 元/吨，同比回落24.9%，而原盐均价214 元/吨，较2018 年提升11.7%；环氧丙烷均价10125 元/吨，同比回落16.2%，环氧丙烷-0.87*丙烯价差平均值为4627 元/吨，同比下滑21.1%。受烧碱、环氧丙烷价格下跌，价差缩窄，公司盈利能力也有所下滑。

    2019Q4 环氧氯丙烷盈利能力较Q3 有所提高。根据2019 年半年报，公司环氧氯丙烷装置一次开车成功，7 月3 日产出合格产品，截至7 月底，累计销售环氧氯丙烷2927 吨，实现销售毛利2513 万元，以此计算单吨毛利在8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯，2019Q4，山东地区环氧氯丙烷平均价格14011 元/吨，环比下滑2.3%，但同期丙烯价格下滑7.0%。我们认为2019Q4 公司环氧氯丙烷产品依然可以获得较好的盈利，同时也是公司归母净利润同比增长的主要因素之一。

    2020 年新项目仍然值得期待。2020 年，我们预计公司电子级氢氟酸、六氟磷酸锂、环氧氯丙烷产品均有望贡献增量业绩。此外，我们预计公司五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目也有望在年内投产。根据公司原先预计，该项目建成后预计年均销售收入约1.8 亿元，年均净利润约1800 万元。

    发行可转债申请受证监会通过，建设C3/C4 综合利用项目。公司拟发行可转债募集不超过24 亿元，用于C3/C4 综合利用一期项目，该项目总投资63.34亿元，主要包括年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）项目和年产80 万吨丁烷异构化项目，是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期2 年，建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72 亿元。2019 年12 月14 日，公司公告发行可转债申请获证监会通过。

    盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021 年EPS 分别为0.29、0.39、0.48 元，我们认为当前公司处于行业景气底部区域，更适合采用PB估值法，按照2019 年BPS 4.03 元以及1.30-1.50 倍PB，对应合理价值区间5.24-6.05 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌、项目建设不及预期等。