公司公布中报，上半年归母净利润下滑46%。公司上半年营业收入30.90亿元（-8.46%），归母净利润为2.50 亿元（-45.75%）。Q2 营收15.16亿元（-4.54%），Q2 归母净利润1.10 亿元（-43.43%），基本符合预期。

    主要产品价格下跌，公司开展全面成本管理活动。2019年上半年受市场环境影响，1-6月公司主要产品环氧丙烷价格同比下降16.84%，烧碱（折百）价格下降24.36%，原材料相对坚挺，导致PO价差同比下降58%，烧碱价差下降11%。公司本期实现并上交税金减少因此经营净现金流同比提升21.55%。

    转型升级，关注公司长期发展。近年来公司积极转型升级发展，公司6000吨电子级氢氟酸装置顺利开车，1000吨六氟磷酸锂已产出合格品，7.5万吨环氧氯丙烷项目7月份已实现销售。公司拟发行可转换债券募资24亿元投资“碳三碳四综合利用项目（一期）”，有望开启公司发展新篇章。

    投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为5.44亿元、6.67亿元、6.91亿元，对应EPS为0.35元、0.43元、0.45元。公司作为老牌氯碱龙头，且近年来积极转型发展，我们认为公司成长空间较大，给予公司2020年15倍PE，给予目标价6.45元，维持“增持”评级。

    风险提示：产品下游需求增速不达预期、贸易政策变动风险等