公司2019 年上半年实现营收30.90 亿元，同比下降-8.46%；实现归母净利润2.50 亿元，同比下降-45.75%。二季度公司实现营收15.16 亿元，同比下降4.54%，实现归母净利润1.10 元，同比下降43.43%。受市场环境影响，公司主要产品烧碱、环氧丙烷价格较去年同期均有较大幅度下降，主要原材料原盐、丙烯价格相对坚挺，成本压力增大，使得盈利能力有所回落。

    基础化工品价格高位回落。上半年公司PO 实现销量11.32 万吨（+3.28%），平均售价8518.17 元/吨（-16.84%）；烧碱（折百）实现销量36.18 万吨（+8.91%），平均售价2589.28 元/吨（-24.36%）。而公司主要原材料进价原盐212.76 元/吨（0.99%），原煤595.75 元/吨（-4.00%），丙烯6465.82 元/吨（-8.75%）。公司主要产品价格回落，虽然原材料价格也有下降，但是幅度有限，公司整体盈利能力下滑。

    碳三碳四项目稳步推进：日前公司拟以现金1.07 亿元收购水木清扬持有的滨华新材料60%的股权，本次交易完成后，公司将持有滨华新材料100%的股权。同时拟发行可转换债券募资24 亿元，投资于“碳三碳四综合利用项目（一期）”，“年产60 万吨丙烷脱氢装置”及“年产80 万吨丁烷异构化装置”有望开启公司发展新篇章。

    氢能发展顺利：公司拟以现金方式对氢能公司增资1.5 亿元人民币，增资完成后将持有氢能公司97.5%的股权，主要用于进行投资及行业并购。氢能公司投资建设的氢能源项目，已顺利打通全部流程，并于2019 年5 月8 日将精制氢气第一次充入长管车内，实现氢气充装量1000Nm3/h 阶段目标。

    氢氟酸获重要突破：日前日韩贸易冲突为国产电子材料提供发展良机，加速了韩国企业与滨化集团在电子级氢氟酸方面的合作，目前陆续有韩国企业向滨化集团下了批量订单。同时环氧氯丙烷的投产将为公司带来新的盈利点。

    下调盈利预测：公司产品价格下降， 故下调盈利预测， 预计公司2019-2021 年实现归母净利润7.37/8.27/9.47 亿元，对应PE 分别为12/11/10 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。