明泰铝业发布三季报：Q3 实现营收83.41 亿元（yoy+22.37%，qoq+2.61%），归母净利3.41 亿元（yoy-4.65%，qoq-51.77%）。2024 年Q1-Q3 实现营收236.55 亿元（yoy+21.59%），归母净利14.11 亿元（yoy+21.58%），扣非净利11.62 亿元（yoy+24.85%）。在铝下游需求恢复高景气度预期下，我们认为公司24 年业绩或将维持较高增速，维持“买入”评级。

    　　公司三季度毛利率环比下降4.22pct，费用环比上升1.41pct根据公司经营月报，公司24Q3 铝板带箔/铝型材销量分别为37.91/0.31 万吨，合计产量37.17 万吨（yoy+18.3%,qoq+2.8%）。公司24Q3 毛利率为9.39%，环比-4.22pct，我们认为或主要系铝价下跌，成本错配所致。费用方面，公司24Q3 合计期间费用率为6.77%,(yoy+0.45pct，qoq+1.41pct)。

    　　其中24Q3 研发费用4.61 亿元，qoq+16.79%,为主要费用增加项。分红方面，公司公告前三季度利润分配预案：拟以未来实施本次利润分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金0.50 元（含税）。

    　　公司拥有废铝年处理能力100 万吨，铝板带箔产能140 万吨公司较早布局再生资源产业链，现已拥有年处理废铝产能100 万吨、铝灰渣综合利用产能12 万吨，成为国内目前在变形铝保级应用领域规模和工艺均处于领先的企业。公司铝板带箔业务方面现有产能140 万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。

    　　下游汽车需求或维持高增速，低碳背景下公司竞争优势显著行业层面，根据中汽协数据，24 年1-9 月国内新能源车消费累计同比+32.53%，“以旧换新”政策效果逐步显现，叠加国内目前政策端发力预期升温，我们认为下游汽车消费或大概率延续高增长。同时欧盟碳关税目前正试行阶段，预计在2026 年开始正式实施，公司海外客户占比高，再生铝规模行业领先，预计未来公司铝产品优势或愈发凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　尽管三季度业绩受到毛利率下降影响，但铝价企稳后，我们认为公司全年业绩仍能维持高增长，维持盈利预测预计公司24-26 年EPS 分别为1.47/1.77/2.06 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为10.03 倍，给予公司25 年10.03 倍PE，对应目标价17.75 元（前值16.17 元），维持买入评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，公司在建产能不及预期。