事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年，公司实现营业收入264.42 亿元，同比增长-4.82%；实现归母净利润13.47 亿元，同比增长-15.71%；实现扣非归母净利润10.50 亿元，同比增长-16.31%。2024 年第一季度，公司实现营业收入71.85 亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润3.62 亿元，同比增长2.35%；实现扣非归母净利润2.67 亿元，同比增长-3.39%。

    　　投资要点：

    　　公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，2023 年度首登中国民营企业500 强。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1 吨再生铝可节省3~4 吨标准煤，节水14 立方米，减少固体废物排放20 吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。根据中国有色金属工业协会再生金属分会统计，2023 年再生铝产量950 万吨，同比增长9.83%，产能和产量均居世界第一位。目前我国再生铝产量仅占铝产量的20%，仍有较大的发展空间。公司坚持走绿色、低碳、可持续发展道路，继续担当新时代再生资源产业创新脊梁的使命，着力构建和完善再生资源产业技术创新链，使得再生铝规模与使用比例不断提升，实现生产环节产生的边角料及社会回收废旧铝原料的循环可持续利用。公司充分调动各类生产要素在生产经营过程中的充分流动，通过“技、产、销”联动，大大提升了资源配置效率，实现了生产力质的提升。公司对原材料实行统一采购，发挥集中采购优势，提高议价能力，制定生产计划，降低生产成本，紧盯行业市场发展前沿，在建义瑞新材项目，新增70 万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25 万吨新能源电池材料项目，同时积极拓展国内、国际新兴市场，快速感知市场需求，面对市场变化，迅速调整产品结构，不断发展壮大。助力公司早日实现铝板带箔产销量200 万吨，再生铝140 万吨的目标。

    　　2023 年公司铝板带箔销量保持增长，2024 年一季度公司产品销量持续改善。2023 年，公司主营业务铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽/其他业务的营业收入分别为199.67/48.85/2.38/1.10/5.97亿元，分别同比增长-6.63%/0.95%/71.78%/-42.02%24.03%，毛利率分别为8.62%/11.94%/47.99%/21.87%/-10.66%，相较上年同期分别增长-0.73%/-0.96%/-6.73%/1.51%/1.43%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定2扰02动3；年，公司在中国大陆/国外的营收分别为187.86/70.11 亿元，分别同比增长-1.05%/-12.90%；毛利率分别为9.68%/8.02%，相较去年同期分别增长0.75%/-4.24%。2024 年3 月，公司月度产销量创历史新高，突破 12 万吨，下游需求显现出改善迹象；2024 年一季度公司外贸销量同比增长幅度较大，主要因下游需求好转；2024 年以来，伦铝铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价有望增厚公司外贸销售利润。

    　　公司现有项目不断增速提效，重点项目建设持续推进。公司坚持审慎投资原则，不断提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，借鉴国外先进技术改良熔铸工序，通过轧机改造、热轧机加装在线撇油装置、调整全油回收参数，“多快好省”的使其充分释放产能。持续推进重点项目建设，义瑞新材年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4 热连轧精轧机、1850 冷轧机等机列建设工作，助力公司产销量早日达到200 万吨/年，并向更高水平进发。公司不断引进国内外先进的生产设备和技术，并结合在铝加工领域积累的丰富经验，进一步调整铝板带箔产品结构，扩大高端产品的产能，抓住下游行业的发展契机，占领更多新兴市场份额。同时销售系统对客户分级梳理，制定管理标准，成立客诉小组，客户满意度明显提升。

    　　维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025 年营业收入376.97/427.70 亿元至316.23/361.31 亿元，调整2024/2025 年归母净利润23.56/26.68亿元至15.49/18.43 亿元，预计公司2024/2025/2026 年的EPS 分别为1.25 元/1.48 元/1.74 元，按照5 月8 日13.27 元的收盘价计算，对应的PE 分别为10.66 倍/8.96 倍/7.63 倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期