事件：公司近期发布2023 年年报和2024 年一季报，全年实现营收264.4 亿元，同比-4.82%；实现归母净利13.5 亿元，同比-15.7%。24Q1 实现营收71.9 亿元，同比+17.92%；实现归母净利3.6 亿元，同比+2.4%。营收环比+2.8%，归母净利+93.9%。

    　　23 年铝板带箔销量提升6%，市占率维持9.8%。23 年公司铝板带箔销量达123.5万吨，同比+6.0%，行业市占率为9.8%。24Q1 铝板带箔销量达34 万吨，且3 月单月销量约12.7 万吨，下游需求或有所回升。

    　　24Q1 归母单吨净利1052 元/吨，环比明显提升。23 年Q1、Q2、Q3、Q4 的单吨归母净利分别为1191、1466、1108、578 元/吨。24 年Q1 归母单吨净利1052 元/吨，同比-12%，环比+82%，盈利能力环比改善明显。

    　　再生铝使用比例目标提升至70%，荣获“年度ESG 先锋奖”。在双碳背景下，再生铝已成为全球鼓励发展方向。当前，公司再生铝年产能超100 万吨，未来目标140 万吨，再生铝使用比例提升至70%。随着自给率不断提升，有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。

    　　加速义瑞新项目，推动产品创新。义瑞新材新项目持续推进，同时公司已完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作，扩大动力电池壳、水冷板等产品的销售，通过产品创新，优化产品结构，不断提高市场竞争力。

    　　考虑宏观经济需求不及预期，我们下调公司铝板带箔销量以及毛利率假设，上调销售费用率假设，预计公司2024-2026 年EPS 为1.21、1.36、1.44 元/股（原24-25年2.02、2.51 元/股）。根据可比公司2024 年14X PE 的估值，维持买入评级，目标价16.94 元。

    　　风险提示

    　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。