23 年公司归母净利润符合预期，24Q1 归母净利超预期增长，环比大幅修复。2023 年公司实现营收264.42 亿元，同比-4.82%；归母净利润13.47亿元，同比-15.71%；扣非归母净利10.5 亿元，同比-16.31%；销售毛利率9.46%，同比-3.1%；销售净利率5.1%，同比-13.7%。分季度看，23Q1-Q4归母净利分别3.54/4.49/3.58/1.87 亿元，Q4 环比-47.8%，同比-33.14%；扣非归母净利润分别2.77/3.63/2.91/1.19 亿元，Q4 环比-59.1%，同比-33.86%。24Q1 归母净利3.62 亿元，环比+93.6%，同比+2.35%；扣非归母净利2.67 亿元，环比+124.4%，同比-3.39%。24Q1 业绩环比快速提升。

    　　23 年公司铝板带箔出货量四个季度环比均实现正增长，单吨盈利能力同比下降。销量方面，据已发布的公司公告显示，公司全年实现铝板带箔销量124.78 万吨， 同比+7.0% 。分季度看， Q1-Q4 分别实现销量29.30/30.3/31.98/33.2 万吨，四个季度环比实现正增长。利润方面，2023年铝板带箔单吨平均净利1079.9 元， 同比-21.2%；Q1-Q4 分别为1207.1/1481.9/1119.6/562.4 元，同比+21.2%/+100.9%/-32.7%/-73.8%，环比-43.7%/+22.8%-24.4%/-49.8%。未来随着新能源行业、低空经济等新兴产业的快速发展，铝产品需求不断增长，公司盈利能力有望持续改善。

    　　聚焦再生铝核心市场，降本增效助力公司稳步前行。公司2017 年率先进入再生铝保级应用领域，目前再生铝保级应用产能约100 万吨。为打造极致效率、追求最优成本管控，公司持续优化再生铝3 系、6 系等重点产品，并加速建设再生铝生产线，不断提高新能源等高附加值产品市场占有率，未来公司再生铝销量达140 万吨，其占比提升至70%左右，降本增效逐渐凸显。

    　　产品结构持续改善，推动公司高附加值产品快速增长。公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、GIS 壳体、瓶盖料、容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。产品优化增厚业绩空间。

    　　投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。23年公司产量受下游需求景气度低迷影响，故谨慎调整24 年产量预期。未来随着下游消费逐渐复苏，我们认为公司盈利能力有望进一步回升。我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利润15.35、18.14、20.42 亿元，同比增长13.9%/18.2%/12.6%，对应PE 分别为10.3/8.7/7.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。