公司2023 年三季度实现归母净利润3.58 亿元，符合预期。2023 年前三季度公司实现营收194.56 亿元，同比-11.64%；归母净利润11.61 亿元，同比-12.02%；扣非归母净利9.31 亿元，同比-13.37%；销售毛利率11.45%，较半年报-0.33%；销售净利率5.97%，较半年报-0.38%。分季度看，2023Q1-Q3 归母净利分别3.54/4.49/3.58 亿元，Q3 环比-20.27%，同比+56.54%；扣非归母净利润分别2.77/3.63/2.91 亿元，Q3 环比下滑19.83%，同比+106.25%。

    　　三季度公司铝板带箔销量32 万吨，环比小增，单吨盈利能力环比下降。销量方面，根据公司公布的月度经营快报统计，公司三季度实现铝板带销量32.0 万吨，环比增加1.7 万吨，7-9 月分别实现销量11.4/10.8/9.8 万吨，受行业景气度影响，单月销量环比呈下滑趋势；2023 前三季度公司共实现销量91.6 万吨，同比增加2.5 万吨。利润方面，三季度公司单吨净利约1119元/吨，环比减少362 元/吨（2023Q2 为1482 元/吨）；前三季度平均单吨净利1268 元/吨，同比减少213 元/吨（2022Q1-Q3 为1481 元/吨）。

    　　公司三季度盈利能力下滑主要受内盘铝价走强影响。据2023 年半年报数据，公司约16%的毛利来源于海外市场，经营模式为SHFE 铝价为基价采购原材料，并以LME 铝价为基价出售产品，因此公司利润受内外铝价差异影响。

    　　受海外需求下行LME 累库影响，三季度SHFE 铝均价环比增1.5%至1.87万元/吨，但LME 铝均价环比减2.4%至2211 美元/吨，沪伦比值走强导致公司出口产品售价偏低，盈利能力因此受损。

    　　公司现金资产充裕，静待行业需求景气度反转。公司盈利水平同比下滑主要受到行业需求增速下滑及供给竞争加剧影响，前三季度公司产销量仍维持正增长，体现龙头公司逆周期经营稳定性；此外，公司注重风险控制及现金流管理，目前账上货币资金高达31.62 亿元，季度环比增加，交易性金融资产比重降低，体现公司较强的风险管理意识，保证公司长久发展。

    　　投资建议：公司作为国内铝板带加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势，逆周期仍保持稳定的盈利能力和现金流控制能力。伴随行业加工费见底及下游消费复苏，公司盈利能力有望回升。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利润16.45、19.66、22.40 亿元，同比增长2.9%、19.5%、14.0%，对应PE 分别为8.9、7.4、6.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险等。