23Q3 归母净利3.58 亿元，维持“买入”评级

    　　公司23Q1-3 实现营收194.56 亿元（yoy-11.64%），归母净利11.61 亿元（yoy-12.02%）；23Q3 实现营收68.16 亿元（yoy+4.21%，qoq+4.13%），归母净利3.58 亿元（yoy+56.54%，qoq-20.26%）。鉴于23 年截至Q3 公司期间费用率高于我们先前的预期，我们下调期间费用率/盈利预期，预计23-25 年公司归母净利分别15.86/17.18/19.87 亿元（前值：17.10/18.69/21.78 亿元），23 年EPS 1.33 元。可比公司PE（2023E）均值为10.36，给予公司23 年10.36xPE，对应目标价13.78 元（前值16.21 元），维持“买入”评级。

    　　公司23Q1-3 毛利率同比+1.03pct、净利率同比-0.22pct23Q1-3 公司毛利率上升1.03pct 至11.45%；但期间费用率上升1.75pct 至6.04%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.30%、5.11%、-0.23%，同比+0.08pct、+1.16pct、+0.50pct，管理费用率0.86%，同比持平；因此销售净利率下降0.22pct 至5.97%。

    　　转债赎回导致股价承压

    　　公司9 月多次发布提前赎回“明泰转债”的公告，当时转股价为7.99 元/股（初始转股价为11.49 元/股）。鉴于公司股价自2023 年8 月25 日至2023年9 月14 日期间，连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于“明泰转债”当期转股价格7.99 元/股的130%，触发了“明泰转债”有条件赎回条款。10 月23 日为“明泰转债”最后一个转股日。据Wind，截至10 月24 日，可转债转股大约0.35 亿股，对股价造成了一定的压制。。

    　　1-9 月销量微增，公司完成定增进一步布局新能源用铝材据Wind，1-9 月公司完成产量92.62 万吨和销量91.58 万吨铝板带材，同比增加2.83%。销量同比微增，但是据Wind 国内Q3 铝均价较海外期间均价差值从约615 元/吨增至约1400 元/吨，对于公司原料在国内采购的海外订单造成了一定程度的盈利压力。公司8 月完成了定向增发，通过本次发行募集资金，投资建设“年产 25 万吨新能源电池材料项目”，主要生产锂电池用铝箔、铝塑膜、电池 pack 包用铝材、电池水冷板等产品。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。