业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入126.39亿元，同比下降18.34%；实现归母净利润8.03 亿元，同比下降26.40%；实现扣非后归母净利润为6.40 亿元，同比下降31.45%。

    　　铝板带箔产品吨毛利回落导致公司业绩承压。2023 年上半年公司业绩承压主要受产品吨净利下滑影响。（1）产销量：2023H1 公司实现铝板带箔销量59.60万吨，同比增长0.93%，产销量较去年同期基本持平。（2）吨净利：根据我们测算，2023 年上半年公司产品吨净利为1347 元，较去年同期下降499 元，主要受贸易摩擦、汇率大幅波动、经济下行等因素影响。

    　　Q2 业绩环比逐步改善。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现归母净利润3.54亿元、4.49 亿元。从销量来看，Q1、Q2 公司分别销售铝板带箔产品29.3 万吨、30.3 万吨，较Q1 环比增长3.41%，主要受旺季影响。从吨净利来看，Q1、Q2 公司铝板带箔产品吨净利分别为1207 元、1482 元。考虑到汇兑收益影响，公司Q2 财务费用相较Q1 减少了0.92 亿元，则Q2 实际的吨净利虽然环比在提升，但整体呈现较为稳健态势。

    　　在建项目顺利推进，产销量有望快速增长。2022 年公司义瑞新材1+4 热连轧生产线、单机架双卷取热粗轧以及六辊冷轧机建成投产，未来随着义瑞新材70 万吨高性能铝材项目陆续投产，加之，明晟新材和韩国光阳铝业的产能运行效率稳步提升，公司产销量持续提升，早日实现铝板带箔产销量200 万吨。

    　　产品结构优化叠加再生铝降本，推动公司产品吨盈利持续提升。（1）产品结构优化，公司积极布局新能源汽车、食品药品包装等高附加值领域。目前公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、北汽、长城、特斯拉、上汽、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业。未来随着公司义瑞新材的70 万吨高性能铝材项目和25 万吨新能源电池材料项目陆续投产，公司新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等产品将快速放量，公司产品盈利能力将逐步加强。（2）再生铝降本，2022 年公司义瑞新材年产36 万吨再生铝项目投产，目前公司再生铝保级利用产能超100 万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。随着公司义瑞新材继续逐步投产，公司再生铝使用比例将持续提升，公司吨盈利有望进一步增厚。

    　　盈利预测与投资建议：随着国内需求逐步复苏，叠加公司产能释放，公司铝板带箔产品产销量有望持续增长。公司产品结构升级叠加再生铝使用量的进一步提升，公司铝板带箔产品吨毛利将持续走高，助力公司业绩较快增长。

    　　我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为16.86、19.80、22.70 亿元，EPS 分别为1.58、1.85、2.12 元，8 月30 日收盘价对应PE 分别为8.8、7.5、6.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目投产不及预期、行业产能大幅增加等。