事件：公司于8 月29 日晚发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收126.4亿元，同比下降18.3%；归母净利润8 亿元，同比下降26.4%；扣非归母净利润为6.4 亿元，同比下降31.5%。

    　　点评：

    　　铝价及加工费同比下跌拖累2023H1 业绩表现。2023H1 公司综合毛利率11.8%，较去年同期下降0.2 个百分点。上半年业绩同比下滑的主要原因为1）铝价同比走弱，2022H1/2023H1 长江有色铝均价分别为2.14/1.85 万元/吨（同比下降13.6%）；2）铝加工行业景气度同比有所回落，加工费同比有所下降。产品销量方面，上半年铝产品销量60.3 万吨，与2022 年同期基本持平（60.1 万吨）。

    　　2023Q2 单季度盈利环比大增。2023Q2 单季度归母净利润4.5 亿元，环比增长27%；扣非归母净利润3.6 亿元，环比增加31%。2022Q1-2023Q1 单季度扣非归母净利润分别为4.9/4.5/1.4/1.8/2.8 亿元，自2022Q4 开始季度盈利环比持续改善。2022Q1-2023Q2 单吨铝产品扣非归母净利润（未考虑其他业务利润）约为1697/1421/462/639/932/1187 元/吨。

    　　经营性现金流大幅改善，应收账款小幅下降。2023Q2/2023Q1 财务费用-6656/2531 万元，主要系汇兑损益增加；2023Q2/2023Q1 经营活动现金流分别为16.3/-5.7 亿元，提升明显；2023Q2/2023Q1 应收账款分别为13/15 亿元。

    　　定增募资完成，高附加值产品占比有望逐步增加。8 月12 日，公司公告定增募资完成，总募资额12.8 亿元（定增价格12.8 元/股，发行股份1 亿股），募集资金主要用于新能源电池用铝产品（规划产能25 万吨/年，包括电池箔、铝塑膜、精切电池箔，电池pack 包用板材、水冷板等）。该项目建设期2 年，预计达产后平均净利润6.5 亿元/年。

    　　盈利预测、估值与评级：看好公司高端产品的占比提升，以及再生铝继续扩产之后将带来的成本端改善，业绩有望继续稳定增长。维持前期对公司的盈利预测，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为18.9/22.2/24.9 亿元，同比增长18.5%/17.0%/12.4%，对应当前股价的PE 估值分别为8/7/6X，维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。