投资要点

    　　铝加工不景气，2022 年公司业绩承压。2022 年公司实现营业收入277.81 亿元，同比增长12.9%；归母净利润为15.99 亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润为12.54 亿元，同比下降21.2%。公司铝板带销量为95.67 万吨，同比增长0.2%，铝箔销量为20.85 万吨，同比增长9.2%。2022Q4 实现营收57.61 亿元，环比下降11.92%，归母净利润为2.79 亿元，环比增长21.8%。主要原因在于铝加工行业不景气，加工费下行，公司单吨利润受到挤压。

    　　盈利能力转好，发展回归正轨。2023Q1 公司实现营业收入60.93亿元，同比下降18.6%，环比增长5.8%；实现归母净利润3.54 亿元，同比下降40.1%，环比增长26.9%；实现扣非后归母净利润为2.77 亿元，同比下降42.9%，环比增长53.9%。同比下降的主要原因是2022Q1铝价较高，同时国外价格高于国内，公司利润基数高。2022Q1-2023Q1公司毛利率分别为13.27%/10.83%/6.64%/7.24%/12.46%，毛利率逐步好转。

    　　再生铝稳步推进，铝板带箔规划200 万吨。明泰铝业为国内铝材加工龙头，上市以来铝板带箔销量年复合增长率超14%。公司在建义瑞新材项目，将新增70 万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，同时明晟新材、光阳铝业等建设项目运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，目标实现铝板带箔产销量200 万吨，再生铝140 万吨。

    　　继续加码新能源，产品结构改善。明泰铝业不断进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。

    　　公司正计划通过非公开发行股票募资，投资建设年产25 万吨新能源电池用铝箔和铝板带产品项目，其中铝塑膜2 万吨、电池箔12 万吨、精切电池箔1.5 万吨、电池pack 包用板4.5 万吨、电池水冷板5 万吨，建设周期为2 年，达产后净利润可以贡献6.54 亿元

    盈利预测

    　　考虑到公司为国内铝板带箔龙头企业，再生铝不断扩产以及高端产品不断提升带来的盈利能力增强，我们看好公司业绩的稳步增长。

    　　预计2023-2025 年公司归母净利润为18.79/22.06/24.86 亿元，EPS分别为1.94/2.28/2.56 元，对应PE 为7.32/6.23/5.53 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　铝价大幅波动；市场竞争加剧风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期。