2022 年公司归母净利润同比下降13.7%。2022 实现营收277.8 亿元（+12.9%），归母净利润16.0 亿元（-13.7%），扣非归母净利润12.5亿元（-21.2%），经营性净现金流-8.6 亿元（-141.4%）。其中2023Q1营业收入60.9 亿元（-18.6%），归母净利润3.5 亿元（-40.2%），扣非归母净利润2.8 亿元（-43.0%）。今年一季度公司盈利同比下滑主因去年高基数，以及下游需求复苏偏弱。

    明泰铝业板带箔产销量维持增长。2022 年下半年以来外需走弱，国内铝板带箔下游需求复苏缓慢，行业内公司普遍面临较大压力，明泰铝业作为国内铝合金普板带龙头，利用成本优势，仍维持产销量增长。2023 年一季度公司板带箔销量29.3 万吨，同比增加1.3 万吨或4.6%。单吨产品盈利方面，随着铝价及下游需求企稳，公司产品单吨盈利连续两个季度反弹。2023 年内一季度面临春节因素以及节后开工晚等不利因素，公司2023Q1 单吨盈利做到1200 元/吨。

    欧洲碳边境税政策将提升公司低碳铝竞争优势。4 月18 日欧洲议会通过了碳边境调节机制（CBAM，碳关税），包括铝在内的进口商必须支付生产国支付的碳价格与欧盟碳排放交易体系中碳配额价格之间的差价。明泰铝业产品中的再生铝含量超过1/3，碳排放比煤电铝产品减少约5 吨二氧化碳当量，欧洲最新二氧化碳交易价格突破100 欧元/吨，产品的低碳优势助力明泰铝业开拓国外市场。

    风险提示：市场竞争激烈导致加工费下滑风险，铝价快速下跌风险。

    投资建议：维持“买入”评级

    参照年初以来主要有色金属价格走势，预计2023/2024/2025 年公司的营业收入分别为296/339/384 亿元，同比增速6.4/14.9/13.1%，归母净利润分别为19.14/22.60/26.38 亿元，同比增速19.7/18.0/16.8%，EPS分别为1.97/2.33/2.72 元，当前股价对应PE 倍数分别为7.2/6.1/5.2。

    明泰铝业成本控制能力强，正借助高端设备升级产品，近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“买入”评级。