事件：公司公告2022 年全年实现营收277.81 亿元同增12.87%；实现归母净利润15.99 亿元同减13.68%；实现扣非归母净利润12.54 亿元同减21.15%。2023 年一季度实现营收60.93 亿元同减18.64%；实现归母净利润3.54 亿元同减40.15%；实现扣非归母净利润2.77 亿元同减42.98%。

    　　高基数下Q1 业绩同比下滑，铝板带箔加工费已处低位。分业务看，2022 年公司铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽/其他业务营收分别为213.85/48.40/1.38/1.89/4.81 亿元，同比11.20%/21.15%/-37.51%/11.80%/34.57%；分地区看，2022 年国内/出口实现营收189.85/80.49 亿元，同比9.81%/20.40%，出口增长较快；分季度看，公司2022Q4/2023Q1 实现营收入57.61/60.93 亿元，增速分别为-23.82/-18.64%，实现归母净利润2.79/3.54 亿元，增速分别为-38.00/-40.15%，2022Q4 业绩下滑或因铝价波动及汇兑损失所致。2023Q1 下游市场有所复苏，但由于去年同期铝锭价格上涨、国外铝锭价格高于国内铝锭价格对利润贡献较大，导致2023Q1 归母净利润同比下降40.15%。从产销数据来看，公司2022 年铝板带箔/铝型材产量分别为118.17/2.11 万吨，同比2%/23%，销量分别为116.6/2 万吨同比-1%/33%，2023Q1，铝板带箔/铝型材产量分别为29.53/0.43 万吨，同比-1%/-20%，销量分别为29.3/0.39 万吨，同比4%/-29%。

    　　考虑到市场仍处弱复苏，目前铝板带箔加工费或处较低位置，后续随着下游需求好转及公司再生铝产能逐步提升，公司单吨净利润有望提升，推动业绩向好。

    　　期间费用率略有降低，经营性现金流出大幅提升。2022 年公司毛利率9.76%同降3.02pct，其中2022Q4/2023Q1 毛利率为7.24%/12.46%，同比变动-0.66pct/-0.81pct。2022 年公司期间费用率4.25%同降1.22pct，其中，管理（含研发）/销售/财务费用率分别为4.47%/0.25%/-0.48%，同比变动-0.36pct/-0.05pct/-0.81pct；资产及信用减值损失率为-0.03%同增0.09pct；归母净利率为5.75%同降1.77pct。公司2022 年/2023Q1 经营性现金流净流出8.56/5.69 亿元，较2021 年/2022Q1 多流出29.23/7.71 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，2022 年公司收现比为83.42%同降7.24pct，付现比为91.13%同增3.12pct。截至2023Q1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为30.49/42.77/26.78/2.16 亿元，较2022Q1 分别变动-10.08%/-5.31%/-45.86%/-48.97%。

    　　低碳发展领行业，产品创新优结构。欧洲议会近期批准了“Fit for 55”2030计划包的数项关键立法，主要内容包括将海运纳入碳排放交易体系、逐步削减免费碳排放额度、碳关税调整机制等，未来全球碳税政策或将趋严。公司在多处子投建屋顶光伏项目加大清洁能源使用比例，同时，持续扩大再生铝产能，2022 年开展义瑞新材70 万吨绿色新型铝合金材料项目。再生铝使用量的提升可降低生产过程的碳排放，同时相对于使用原铝更具成本优势。此外，公司积极优化产品结构，扩大高附加值产品占比。重点开发新能源、汽车轻量化领域　　相关产品，目前已成功开发电池壳、电池箱底板、水冷板等多种新产品，带动公司整体盈利能力不断提升。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为16.52/18.63/21.17亿元，同增3.32%/12.80%/13.65%，EPS 分别为1.70/1.92/2.18 元，当前股价对应PE 为8.33/7.38/6.49 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险