22 年归母净利润同比-13.68%，维持“买入”评级4 月20 日公司发布年报，22 年实现营收277.81 亿元（yoy+12.87%），归母净利15.99 亿元（ yoy-13.68%）； 22Q4 实现归母净利2.79 亿元（yoy-38.00%、qoq+22.09%），23Q1 实现归母净利润3.54 元（yoy-40.10%、qoq+26.88%）。考虑国内需求弱复苏，加工费或仍存一定压力，我们预计公司23-25 年归母净利润为17.10/18.69/21.78 亿元（前值22.0/35.2/-亿元），可比公司PE（2023E）均值为11.74X，公司23 年EPS 为1.76 元，对应目标价20.66 元（前值23.38 元），维持“买入”评级。

    22 年铝板带箔销量116.5 万吨，毛利率同比下降3.01pct据公司年报，22 年公司实现铝板带箔销量116.52 万吨（yoy+1.73%），我们测算铝板带单吨毛利2092 元/吨（yoy-439 元/吨），铝箔单吨毛利2995元/吨（yoy-80 元/吨），22 年综合销售毛利率9.76%（yoy-3.01pct），其中22 年下游需求承压，公司加工费面临一定压力，叠加疫情、国内外铝价波动等影响，导致公司毛利率有所下滑。22 年公司期间费用率4.25%（yoy-1.21pct），其中公司22 年汇率收益约1.25 亿元，导致公司财务费用率同比下降0.81pct。销售净利率5.91%（yoy-1.77pct）。此外，22 年公司拟每股派发现金红利0.166 元，现金分红率10.07%。

    23Q1 销量有所恢复，毛利率明显改善

    根据公司经营公告测算，23Q1 实现铝板带箔销量29.3 万吨（yoy+3.8%、qoq+6.5 %），我们测算单位毛利约2557 元/吨（yoy-918 元/吨、qoq+1062元/吨），综合销售毛利率12.46%（yoy-0.80pct，qoq+5.24pct），较22Q4已明显改善。23Q1 公司期间费用率6.85%，其中研发费用率有所提升。展望2023 年，国内需求有望逐步复苏，据SMM，4 月20 日当周铝板带龙头企业平均开工率约为79.4%，自春节后持续提升。

    再生铝保级利用优势，有望持续赋能

    据公司年报，公司22 年再建成36 万吨再生铝项目，当前再生铝产能达到100 万吨。在双碳背景下再生铝绿色优势凸显，4 月18 日，欧洲议会投票通过了包括碳边界调整机制在内的三项法案，包括铝在内的进口商需支付生产国及欧盟碳配额价格之间的差价，旨在激励非欧盟国家提高其气候雄心，防止全球气候努力通过生产从欧盟转移而遭到破坏。同时，再生铝能够节约公司原料成本，增厚利润。公司是再生铝保级利用龙头企业，产品品种牌号齐全，能够充分消耗各类费率资源，同时公司保级利用方面布局较早，技术领先、回收渠道稳定，具有卡位优势，我们看好再生铝发展为公司持续赋能。

    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。