事件：公司8 月22 日发布2022 年半年报，上半年实现营收154.8 亿元，同比增长44%；归属于上市公司股东净利润10.9 亿元，同比增长29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.3 亿元，同比增长29%。

    点评：

    2022H1：业绩位于预告中值，费用率控制优异。上半年业绩增长源于：1）铝产品加工费同比上涨和产品结构优化，锂电池铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、汽车板、乘用车铝部件、商用车铝材等高附加值产品持续放量。2）再生铝产量持续提升带来成本优化。3）费用率控制优异，上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率合计4.3%，同比下降1.5 个百分点，其中上半年研发费用5.9 亿元，同比增长28.5%。

    2022Q2：铝价拖累Q2 业绩表现。2022Q2 归母净利润5.0 亿元，环比下降15.5%，同比下降4.1%，Q2 铝产品销量环比增长10%，同比增长5.4%。二季度铝价整体回落，SHFE 铝Q2 均价20598 元/吨，环比Q1 下降7.4%，铝价对公司库存收益造成负贡献。

    年产70 万吨绿色铝项目一期已投产。公司6 月28 日在互动平台表示，目前在建项目义瑞新材年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目布局锂电池用铝材、汽车用板带材等领域，规划产品包括动力电池料10 万吨、电池铝箔坯料10 万吨、铝塑膜坯料5 万吨、汽车板坯料10 万吨，目前一期项目已投产。

    定增募资40 亿扩产年产25 万吨新能源电池用铝项目。公司拟通过非公开发行股票募资40.35 亿元扩产新能源电池用铝产品（年产25 万吨），拟生产的铝箔产品包括电池箔、铝塑膜、精切电池箔等，铝板带包括电池pack 包用板材、电池水冷板等。项目建设周期2 年，项目可行性研究报告显示投资内部收益率（所得税后）为17.8%。

    盈利预测、估值与评级：公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善，看好公司业绩继续维持高速增长。考虑铝价下跌，我们小幅下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为23.4/30.2/36.6 亿元（较前次预测分别下调7.3%/10.6%/9.2%），同比增长26%/29%/21%，对应当前股价的PE 估值分别为11/9/7X，维持“增持”评级。

    风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。