21 年归母净利同比增73.1%，维持“买入”评级3 月18 日公司发布年报，21 年实现营收246 亿元（yoy+50.7%）；归母净利18.5 亿元（yoy+73.1%），符合前期业绩快报（临2022-011）中18.5-19.5亿元范围。21Q4 实现营收76 亿元（yoy+57.3%、qoq+20.2%），归母净利4.5 亿元（yoy+28.1%、qoq-19.2%）。考虑公司新建项目规划、产品结构调整，以及铝价长期向好趋势，我们预计22-24 年EPS 为3.81/4.72/5.74 元（前值3.57/4.32/-元），可比公司PE（2022E）均值为11.6X，考虑公司铝板带箔业务持续扩张及结构升级，和再生铝业务赋能，给予公司22 年15倍PE 估值，对应目标价57.15 元（前值46.53 元），维持“买入”评级。

    21 年铝板带箔销量114.54 万吨，新建70 万吨再生铝及配套铝材产能据公司年报，21 年公司实现铝板带箔销量114.54 万吨（yoy+17.5%），根据公司经营公告（临2021-081）测算，21Q4 实现铝板带箔27.96 万吨（yoy+13.1%、qoq-3.5%），测算单位毛利2103 元/吨（yoy+37.4%、qoq-37.9%），单位净利1634 元/吨（yoy+17.0%、qoq-15.0%），21Q4 出现环比下滑，或主要因铝价环比下滑致再生铝盈利下降等。另外，公司在建义瑞新材项目，新增70 万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，且预计到2025 年产销量突破200 万吨。21 年公司销售毛利率12.8%（yoy+1.0pct），期间费用率5.5%（yoy-0.2pct），销售净利率7.7%（yoy+1.0pct）。

    继续看好双碳背景下再生铝业务赋能

    据公司年报，公司现有68 万吨再生铝及12 万吨铝灰渣项目，正新建70 万吨再生铝产能，在双碳政策背景下，我们认为再生铝业务有望为公司持续赋能。据我们前期报告《供给扰动不断，铝价或仍具上涨动能》（2022.2.16），我们预计2022 年供给缺口约-0.7%，23 年有望收敛但24-25 年或继续走阔，铝价或持续维持高位。再生铝一方面规受益于双碳背景下低碳排放优势，是国家政策鼓励和支持产业，另一方面再生铝盈利主要赚取废铝和电解铝价差，因此再生铝单位盈利与铝价呈正相关性，未来再生铝或享量利齐升逻辑。

    双轮驱动下，看好公司发展态势

    据公司年报，21 年拟每股派发现金红利0.28 元同时每股转增0.4 股，现金分红率10.3%。公司是铝板带箔加工龙头之一，且积极推动产品结构，新建70 万吨再生铝及配套铝材项目中，共25 万吨产能与新能源车相关；再生铝方面，在双碳背景下，为公司提高原料自给率，同时在铝价高位下有望带来可观盈利，我们看好公司长期发展态势。

    风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。