公司公布2020 年报，2020 年营业收入163 亿元，增15%，净利润10.7 亿元，增17%，扣非净利润8.1 亿元，增31%。

    销量持续增长，产品结构继续优化：铝板带箔销量97.45 万吨（增14%），铝合金轨道车体销售269 节（增37%）。铝板带销量82.73 万吨（增11%），铝箔14.72 万吨（增33%），高毛利的铝箔占比提升2.2 个百分点至15.1%。

    　　上市以来，公司销量年复合增长率超15%，扣非净利润年复合增长率约45%研发费用达5.2 亿元（增49%），主因公司加大研发高附加值产品，瞄准铝加工前沿领域重点布局进军新能源、新材料、新消费、交通运输、汽车轻量化用铝等领域。加快实施 “年产12.5 万吨车用铝合金板项目”、明泰科技电子材料产业园、明晟新材料等项目，有助提高产品市场占有率及利润率水平。

    毛利率连续5 年提升，再生铝扩能有助维持升势：毛利率11.74%（2019 年11.84%）。2020 年1 月1 日执行新收入准则将“运输费”、“自营出口费用”

    　　重分类至“营业成本”，销售费用大幅下降77.17%。剔除运输费用改计影响，2020 年的毛利率提升1 个百分点，连续5 年毛利率提升。

    　　公司建成投产年处理20 万吨废铝（一期工程）、废铝综合利用项目（扩建后处理废铝达30 万吨）。新建36 万吨再生铝合金扁锭、12 万吨铝灰渣项目。

    　　建成之后，公司拥有66 万吨再生铝产能，这有助进一步降低生产成本。

    其他重要经营数据： 2020 年非经常性损益主要2.5 亿政府性补贴。全年3.4亿政府补贴，其中2.2 亿因发展再生铝，随着再生铝的扩能，相关补贴有望随之增加。经营活动产生的现金流净额8.8 亿，逆转过去5 年徘徊在0 附近，也是上市以来最高。财务费用1.5 亿元，增420 %，主要因汇兑损益增加。

    维持“强烈推荐-A”评级：预计2021/2022 年归母净利润分别13.2/14.8 亿元，对应PE 分别10/9 倍。公司过去10 年产量复合增速15%，预计未来三年产量复合增速能够维持在15%左右，考虑毛利率提升（2012 年以来毛利率从4.7%持续提升至2020 年11.8%），利润增速有望在15-20%，2020PE 仅10 倍，大幅低于同行业的15-25 倍PE。

    风险提示：在建和新投产项目产能释放不及预期，新产品发开发不及预期，消费市场萎靡导致毛利率大幅下滑等。