事件：

    　　中国电建发布2024 年三季报，24 年1-9 月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润4263.5/88.1/79.2 亿元，同比+1.2%/-7.2%/-14.4%。24Q3 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为1409.6/24.7/16.8 亿元， 同比+0.9%/-9.0%/-36.5%。

    　　点评：

    　　毛利率小幅提升，资产处置收益高增：24 年1-9 月公司销售毛利率/期间费用率/净利率为12.4%/8.4%/2.8%,同比+0.12/+0.31/-0.14pct。24 年1-9 月公司销售/管理/财务/研发费用率为0.2%/3.0%/1.9%/3.3%，同增0.02/0.03/0.14/0.12pct。公司前三季度毛利率同比有所提升，但利息费用增长及研发投入增长侵蚀利润，使公司净利率小幅下降。24 年1-9 月公司计提资产减值损失/信用减值损失7.0/34.1 亿元，两项减值较去年同期多计提6.8 亿元，三季度公司处置非流动资产实现资产处置收益7.5 亿元，24 年1-9 月公司资产处置收益达7.8 亿元，较去年同期增加6.7 亿元。

    　　期间费用率的提升、减值计提的增加、资产处置收益提升及去年同期高基数的综合影响下，公司前三季度归母净利润增速为负，由于非流动资产处置收益为非经常损益，因此公司24 年前三季度及单三季度的扣非归母净利润同比降幅都更加明显。

    　　24 年1-9 月公司经营性现金流流出469.3 亿元，同比多流出110 亿元。

    　　新签合同稳健增长，能源电力新签合同保持高增：24 年1-9 月公司新签合同额为8611.2 亿元，同比增长5.4%，境内/境外新签合同为6851.2/1760.0 亿元，同增3.1%/15.4%。分业务板块来看，24 年1-9 月公司能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施新签合同额分别为5183.9/1119.7/1985.1 亿元， 同比+19.7%/-10.1%/-17.2%。

    　　新能源装机有望提速落地，化债推进有助于改善回款：截至24 年第三季度末，公司累计控股并网装机容量约为28.9GW，Q4 随着公司抢抓窗口期加快工程施工，新能源装机有望加速落地。截至23 年末，公司BT 项目长期应收款及PPP 项目长期应收款分别约为60.8 亿元及165.1 亿元。10 月12 日，财政部提出将增加较大规模债务额度支持地方化债，11 月4 日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，随着化债的推进，有助于改善BT 及PPP 等项目回款，进而改善公司现金流。

    　　盈利预测、估值与评级：公司前三季度经营有所承压，我们下调公司24-26 年归母净利润预测至124.6/145.7/162.8 亿元（下调幅度分别为14.9%/11.5%/11.2%），我们看好公司在水利水电及新能源方向的拓展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。