24Q2 业绩阶段性承压，预计全年业绩仍稳健增长，维持“买入”评级

    公司发布24 年中报，24H1 公司实现营收2849.21 亿，同比+1.29%，归母、扣非净利润为63.38、62.33 亿，同比-6.49%、-5.55%。其中，24Q2 单季实现营收1447.67 亿，同比-2.19%（以上数据均为修正后），归母、扣非净利润为32.94、32.13 亿，同比分别-12.35%、-11.21%。公司作为水电建设龙头企业，有望充分受益于基建和能源电力工程建设，我们预计公司24-26年归母净利润148、169、196 亿，维持“买入”评级。

    　　境内工程业务经营稳健，海外发电量下降拖累投资运营板块收入分业务来看，24H1 工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务分别收入2595.3/121.8/122.6 亿，同比分别+1.8%/-0.7%/-5.6%，其中，新能源投资运营收入54.3 亿，同比+7.8%。主营业务分地区来看，国内/国外分别收入2427.2/412.5 亿元，同比+2%/-2.1%。电力投资运营板块营收下降主要系境外发电量略有下降，其他业务营收下降主要系上年同期数据包含23 年下半年已处置单位的特许经营权收入与服务收入。截至24H1，公司控股并网装机2814 万千瓦，其中，风电/太阳能/水电/火电/独立储能分别装机899/811/685/364.5/55.3 万千瓦，同比分别+14%/184.6%/0/3.9%/268.7%。

    　　综合毛利率同比有所提升，资产减值拖累业绩表现24H1 公司实现毛利率12.27%，同比+0.26pct。分业务来看，工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为9.76%/47.42%/28.01%，同比分别+0.45/+2.2/-3.34pct，其中，新能源投资运营毛利率56.32%，同比+0.63pct。工程业务毛利率增长系工程业务转型升级，新能源及抽水蓄能等工程业务规模增长使得板块毛利率稳步提升；投资运营业务毛利率增长系新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响毛利率略有提升；其他业务毛利率下降系特许经营权业务和砂石骨料业务受市场环境影响略有下降。24H1 公司期间费用率7.72%，同比+0.22pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.02/+0.08/+0.09/+0.03pct。本期资产减值损失6.31 亿元，同比增长6808.85%，拖累公司业绩增长。综合影响下，24H1公司净利率2.95%，同比-0.15pct，单24Q2 净利率3.03%，同比-0.23pct。

    　　能源电力高景气，中东能源类大单持续落地

    　　公司上半年新签合同6488.87 亿元，同比+7.5%。其中，能源电力新签3842.31 亿元，同比+20.76%，细分来看，新签火电/风电/太阳能发电/水电/抽水蓄能业务合同金额518.28/846.68/1592.01/233.73/369.01 亿元，同比分别+306.44%/+32.53%/+4.86%/-47.1%/-25.12%。24M1-6，海外新签占比为15.95%，24M1-7 月进一步上升至19.37%，其中，中标的阿联酋阿布扎比PV3 阿吉班1.5GW 光伏项EPC 合同金额约为53.84 亿元，海外能源类订单维持高景气。

    　　风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。