财务费率增长致Q2 业绩短期承压。2024H1 公司实现营业总收入2854 亿，同增1.3%；实现归母净利润63.4 亿，同降6.5%；扣非归母净利润同降5.6%，业绩基本符合预期。分季度看：Q1/Q2 分别实现营收1403/1451 亿元，同比+5%/-2%；实现归母净利润30/33 亿元，同比+0.8%/-12%，Q2 业绩有所下滑，预计主要因汇兑收益减少致财务费率提升较多。分业务看：工程承包实现营收2595 亿元，同增1.8%；电力投资与运营实现营收122 亿，同降0.7%，主要因境外发电业务发电量略有下降；其他业务实现营收123 亿，同降6%。分区域看：2024H1 公司境内/境外分别实现营收2427/412 亿元，同比+2%/-2%。

    Q2 毛利率显著改善，投资现金流出有所收窄。2024H1 公司综合毛利率12.4%，同比提升0.3pct，主要系电力投资运营盈利改善带动（工程/电力投运/其他业务毛利率分别同比+0.45/+2.2/-3.3pct，其中新能源运营毛利率同比提升0.6pct）；Q2单季毛利率同比提升0.9pct，改善显著。H1 期间费用率7.71%，同比提升0.22pct（ Q2 单季提升1.3pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同增0.02/0.08/0.09/0.03pct（（Q2 单季分别同增0.02/0.07/0.14/1.11pct），单季财务费用率提升较多，预计主要因汇兑收益较同期有所减少。H1 少数股东损益占比同比提高2.4pct。资产（含信用）减值损失较同期多计提4.23 亿，占营收比较同期提升0.14pct。归母净利率2.2%，同比下降0.2pct。H1 经营现金流净流出467 亿，较上年同期多流出74 亿；投资现金流净流出289 亿，较同期收窄146 亿，经营+投资现金流合计流出同比收窄72 亿。

    新签合同额维持稳健增长，能源电力签单高景气。2024H1 公司新签合同额6489亿元，同增7.5%；Q2 单季新签3178 亿，同增13%。分业务看：H1 能源电力签单3842 亿，同增21%，其中火电/风电/太阳能/水电/抽蓄电站分别同增306%/33%/5%/-47%/-25%。水资源与环境/市政基础设施/其他业务（砂石骨料等）分别新签899/1457/290 亿，同比-12%/-14%/+100%。1-7 月公司新签合同额7058 亿元，同增7.8%；7 月单月新签合同额同增11%，维持稳健增长。

    新能源装机规模持续提升，电力运营毛利率显著改善。截至2024H1 末公司控股并网装机容量28GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机量分别达9/8/6.9/3.6/0.55GW，同增14%/185%/持平/4%/269%，新能源装机规模达17GW，占比61%。2024H1 电力运营实现营收122 亿，同降0.7%（（其中新能源运营收入54 亿，同增7.8%），占比4.3%；毛利率47%，同增2.2pct（（新能源运营毛利率56.3%，同增0.6pct）；贡献毛利润58 亿，占比17%，盈利能力明显改善。公司规划目标“十四五”期间新增30GW 新能源装机，当前已完成10.5GW，后续随着装机规模提升，运营贡献利润有望持续增长，带动整体净利率改善。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为132/140/151 亿元，同比增长2%/6%/8%，对应EPS 分别为0.77/0.81/0.88 元，当前股价对应PE 分别为6.6/6.3/5.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。