全球电力工程龙头企业，打造水利水电工程全产业链中国电建是我国电力工程龙头企业，具有一体化的水利水电产业链，承担国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，65%以上大中型水电站建设任务，在全球中大型水利水电建设中占据逾50%的市场份额。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。我们预计2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2 亿元，EPS 分别为0.86/0.94/1.05 元，当前股价对应PE 分别为6.5/6.0/5.4 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　业绩保持稳定上行，新签订单额维持高增态势上市以来公司营业收入和利润稳步增长，2023 年公司营业总收入6094.08 亿元，同比增长6.4%，五年CAGR 为15.0%。2023 年公司净利润171.85 亿元，同比增长9.6%，五年CAGR 为12.8%。公司年订单量持续增长，从2014 年的2379.70亿元增长至2023 年的11428.44 亿元，2014-2023 年间CAGR 为19.0%。其中2023年公司新签能源电力业务合同金额6167.74 亿元，占新签合同总额的53.97%，同比增长 36.17%。水利和水资源与环境业务合同金额1547.99 亿元，同比减少12.38%。基础设施业务合同金额3,360.25 亿元，同比减少5.77%。2024 年前5月新签合同额4784.74 亿元，同比增长6.78%。

    　　新能源运营和抽水储能有望成为业务新增点

    　　公司未来的业务增长点在新能源运营和抽水储能。抽水储能方面，截至2023 年底，我国抽水蓄能装机总容量5094 万千瓦，如果要达到2025 年抽水蓄能装机容量目标，2024-2025 年需保持10.3%左右的年增速。中国电建是抽水储能领域的行业龙头，参与了国内约90%以上的抽水蓄能项目建设，2023 年抽水蓄能电站新签合同额780.51 亿元，同比高增220.61%。新能源投资运营方面，截至2023 年底，公司控股并网装机容量2718.85 万千瓦，其中：风电、太阳能发电、火电、独立储能装机同比均实现增长，总体清洁能源占比达到84.6%。

    　　风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险