事件：

    　　公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6094/130/117 亿元，同比+6.4%/+13.6%/+13.2%。24Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1403/30/30 亿元，同比+5.1%/+0.8%/+1.3%。

    　　点评：

    　　新签合同稳健增长，水利及能源电力业务新签合同增速亮眼：公司23 年实现新签合同 11,428 亿元，同增13.2%，其中水利/能源电力业务新签合同为1,007/6,168亿元，同增70.4%/36.2%，能源电力业务中抽水蓄能业务合同增长亮眼，全年新签合同780.5 亿元，同比增长 220.6%。境内境外齐发力，23 年公司境内/境外新签合同为9277/2152 亿元，同增13.6%/11.9%。2024Q1，公司新签合同3311 亿元，同增2.7%，其中能源电力新签合同延续高增，新签1988 亿元，同增26.5%。

    　　业绩稳健增长，23 年盈利能力有所提升：23 年公司工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务实现收入5506/240/315 亿元，同比+9.2%/+0.7%/-23.6%，其他业务中，公司严控低毛利贸易业务，贸易及物资销售业务规模下降。23 年公司毛利率为13.2%，同增1pct，其中勘测设计/电力投资与运营/其他业务的毛利率为10.8%/44.4%/28.7%，同增0.98/4.27/5.71pcts，境外电力投资与运营项目盈利能力提升推高电力投资与运营业务的毛利率，低毛利贸易业务规模的下降及融资租赁业务综合融资成本下降使其他业务的毛利率同样提升明显。23 年公司期间费用率为8.8%，同增0.7pct，其中汇兑净损失增加使财务费用率同增0.45pct，加大研发投入使研发费用率同增0.18pct。税收返还减少使公司23 年经营活动现金较上年少流入85.7 亿元，经营活动现金净额为222.7 亿元。

    　　投资净收益下降及减值计提上升使24Q1 归母净利润增速收窄。24Q1 投资净收益的下降和减值损失的提升使公司归母净利润同比增速低于收入，24Q1 合营联营企业投资收益下降，使公司投资净收益较上年同期减少1.7 亿元至2.9 亿元，同时公司对应收账款及合同资产增加计提减值，24Q1 资产减值损失/信用减值损失为4.2/15亿元，比上年同期多计提4.1/4.0 亿元。24Q1 公司毛利率/净利率为11.8%/2.9%，同减0.42/0.05pcts，销售/管理/财务/研发费用率为0.2%/3.0%/1.5%/2.3%，同比+0.02/+0.08/-1.16/+0.09pcts。汇兑收益使财务费用率下行。24Q1 公司经营活动现金较上年多流出60.4 亿元，经营活动现金净额为-390.0 亿元。

    　　23 年新增能源装机6.8GW，光伏及独立储能装机提速增长：23 年公司新能源业务实现收入95 亿元，同增10%，毛利率为52.5%，同减3.2pcts，虽毛利率有所下降但仍高于电力投资与运营板块综合毛利率。截至23 年末，公司控股并网装机容量约为27.2GW，同增33.4%，年内新增装机6.8GW，其中光伏装机及独立储能装机快速增长，23 年装机量分别为772.7/55.3 万千瓦，同增189.7%/1006%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司24Q1 归母净利润增速有所放缓，我们小幅下调公司24/25 年归母净利润预测至146.4/164.6 亿元（下调幅度分别为6.4%/10.3%），新增26 年归母净利润预测为183.3 亿元，我们看好水利补短板下公司水利订单的增长，同时新能源业务的持续拓展也将支撑业绩增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。