事件：公司2023 年实现营收6094.08 亿元，同增6.43%，归母净利润129.88亿元，同增13.59%，扣非归母净利润117.13 亿元，同增13.17%。点评如下：

    　　Q4 利润加速增长，新能源投运营稳定增长，境外毛利率明显恢复。分季度看，2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营业总收入分别同增0.66%、11.12%、6.55%、7.11%；归母净利润分别同增8.70%、13.25%、7.77%、23.98%。分行业看，工程承包与勘测设计、电力投资与运营和其他分别实现营收5505.60、239.78、315.08 亿元，分别同增9.16%、0.69%、-23.63%；其中新能源投资与运营业务实现营收95.09 亿元，同增10.04%，收入占比1.56%，同升0.05pct，毛利占比6.25%，同减0.70pct。分地区看，境内、境外分别实现营收5247.17、813.29亿元，分别同增6.09%、8.69%。境内/境外毛利率分别同升0.70/3.12 pct 至13.17%/12.63%。

    　　毛利率上升，费用率上升，净利率上升，现金流入减少。毛利率方面，2023 年毛利率同升1.02 个pct 至13.23%，其中工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务毛利率分别同升0.98、4.27、5.71 个pct。期间费用率同升0.71个pct 至8.77%，其中销售费用率不变；管理费用率（含研发费用）同升0.28个pct 至6.82%；财务费用率同升0.45 个pct 至1.71%（主要因汇兑净损失增加）。此外，2023 年投资收益约8.26 亿元，同减5.19%，资产+信用减值损失66.89 亿元，损失同增32.90%。综上，2023 年净利率同增0.08 个pct 至2.82%。

    　　经营现金流净流入222.65 亿元，净流入同减27.79%（主要因收到的税收返还减少）；其中收现比同升2.87 个pct 至102.26%，付现比同升2.34 个pct 至97.20%。

    　　23 年新签能源电力业务高增36.17%，“水、能、砂”发展速度亮眼。公司2023年新签合同11428.44 亿元，同增13.24%。其中，境内、境外分别新签9276.71、2151.73 亿元，分别同比13.57%、11.87%。2023 年分业务看：新签能源电力业务6167.74 亿元，同增36.17%；其中光伏发电和抽水蓄能电站分别新签2798.97、780.51 亿元，分别高增44.54%、220.61%。公司新签水利业务1007.30亿元，同样高增70.39%。截至2023 年，公司控股运营并网装机容量2718.85万千瓦，同增33.39%，清洁能源占比84.60%；公司绿色砂石资源储备量89.34亿吨，设计产能达5.05 亿吨/年，投运产能达1.32 亿吨/年。公司2024 年新签合同计划12680 亿元，较23 年完成额同增10.95%。

    　　盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商转型顺利，受益“一带一路”，海外新签高增，且“水、能、砂”发展速度亮眼。我们预计公司24-25 年BPS 分别为10.07 和10.97 元，给予2024 年0.7-0.8 倍市净率，合理价值区间7.05-8.06 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。