事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营业收入1401.5 亿元，同比+5.2%，归母净利润30.4 亿元，同比+0.8%，扣非归母净利润30.2 亿元，同比+1.3%。

    　　营收平稳增长，利润率水平较稳定。（1）24Q1 公司实现综合毛利率11.8%，同比下滑0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.0%/2.3%/1.5%，同比基本持平/+0.1pct/+0.1pct/-1.2pct，财务费用率大幅下降主要是受到一季度实现汇兑净收益的影响；（2）24Q1 资产/信用减值损失分别为-4.2/-15.0 亿元，同比分别多计提4.1/4.0 亿元，主要是受到对合同资产计提减值损失增加、应收账款规模增加及账龄结构变动所致；投资净收益为2.9 亿元，同比减少1.6 亿元，主要是由于合营联营企业投资收益下降；综合影响下公司24Q1 归母净利率为2.2%，同比-0.1pct。

    　　经营活动现金流净流出增加，资产负债率略提升。（1）24Q1 公司经营活动净现金流为-390.0 亿元，同比多流出60.4 亿元，收现比/付现比分别为96.4%/122.9%，同比分别+8.7/+18.3pct；（2）截至一季度末，公司带息债务余额为4784 亿元，同比增加636 亿元，资产负债率为78.2%，同比+0.5pct，环比23Q4 末+0.7pct。

    　　24Q1 新签订单保持增长，能源电力、水资源及环境业务增速较高。24Q1公司实现新签合同额3311.2 亿元，同比+2.7%，分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别实现新签合同额1987/535/695/94 亿元，同比分别+26.5%/+6.3%/-34.3%/+2.2%；24Q1 全国完成水利建设投资1933 亿元，创历史同期最高纪录，新开工水利项目9683 个、投资规模4733 亿元，分别同比增长33.8%、47.6%；水利项目对财政资金依赖度较大，去年四季度增发万亿国债将为重大水利项目实施提供有力的资金保障，对水利基建端有较强带动作用，公司水利业务有望充分受益。

    　　盈利预测与投资评级：公司是全国特大型综合性工程建设企业集团，近年来加速推进“投建营”一体化，工程新签合同额受益于能源电力投资有望延续高景气，水利板块业务有望受益于水利投资高增长，新能源投资运营业务推进节奏加快。我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测至146.4/163.3 亿元（前值为155.2/176.9 亿元），新增2026 年预测为183.5 亿元，4 月30 日收盘价对应市盈率分别为6.0/5.4/4.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源建设不及预期；公司“投建营”一体化推进不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。