一季度经营稳健，维持“买入”评级

    　　公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营收1403.32 亿，同比+5.14%，归母净利润30.45 亿，同比+0.79%，扣非归母净利润30.21 亿，同比+1.32%。

    　　一季度利润增速慢于收入增速主要原因是：1）毛利率有所下滑；2）24Q1合营联营企业投资收益下降致投资净收益2.85 亿元，同比下滑36.54%，应收款项规模增加以及账龄结构变化导致信用减值损失15 亿元，同比增加35.98%，资产减值损失4.2 亿元（上年同期为损失0.11 亿元）。我们预计公司24-26 年实现归母净利润148、169、196 亿，对应PE 分别为6.07/5.29/4.58，维持“买入”评级。

    　　盈利能力略有下滑，费用率同比有所改善。

    　　2024Q1 公司实现毛利率11.79%，同比-0.41pct。期间费用率降低0.97pct至7.06%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.23%、3.01%、1.54%、2.27%，同比分别+0.03、+0.08、-1.16、+0.09pct，财务费用率同比大幅降低的主要原因是一季度汇兑收益为-80.21 万元（上年同期为99.62 万元）致财务费用下降-40.12%。综合影响下净利率为2.86%，同比-0.04pct。24Q1公司CFO 净流出390.03 亿元，比上年同期多流出60.4 亿元，收现比、付现比分别为96.23%、113.33%，同比分别+8.66pct、+17.9pct。

    　　能源电力板块新签合同持续高增，水利板块有望受益行业景气度提升24Q1 公司新签合同3311.18 亿元，同比+2.71%。分业务来看，能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务新签合同分别为1987.56、534.27、695.35、94 亿元，同比分别+26.51%、+6.27%、-34.27%、+2.24%。

    　　分地区来看，境内新签合同2779.08 亿元，同比+3.74%，境外新签合同532.1亿元，同比-2.33%。我们认为在水利基建投资景气高增叠加23 年四季度增发的万亿国债分配下达有望推动水利板块高增长，公司水利业务有望充分受益。今年一季度，全国实施水利项目2.35 万个、在建规模4.7 万亿元，落实水利建设投资7787 亿元，同比+93.3%，完成水利建设投资1933 亿元，同比+4.4%，为历史同期最多。今年2 月底前，财政部将一万亿元增发国债资金全部下达到地方。从一季度数据看，增发国债资金重点投向的城乡社区支出、农林水支出、灾害防治及应急管理支出同比分别增长12.1%、13.1%、53.4%，均实现了两位数增长。

    　　风险提示：电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。