事件：

    　　公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入6094.1 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润129.9 亿元，同比增长13.6%，实现扣非归母净利润117.1 亿元，同比增长13.2%。

    　　点评：

    　　光伏、抽水蓄能、水利等行业高景气，支撑公司新签增长13.2%。2023年，公司新签合同额11428.4 亿元，同比+13.2%；公司持续深化业务转型升级调整，基础设施、水环境与治理、能源电力业务同比分别-5.8%、-12.4%、+36.2%。从细分领域看，房建、公路、水利、抽水蓄能、光伏发电工程同比分别+24.4%、+25.9%、+70.4%、+220.6%、+44.5%，贡献业务主要增量；市政、水资源治理、风电工程同比分别-31.0%、-54.0%、-21.1%，为新签合同额主要拖累项。

    　　业绩稳步增长，毛利率明显提升。2023 年，公司实现销售毛利率13.2%，同比提升1.0pct，主要系境外电力投运项目盈利能力提升；实现销售净利率2.8%，同比提升0.1pct，低于毛利率增幅，主要归因于期间费用率同比提升0.7pct。现金流方面，公司通过经营活动产生的现金流量净额为222.7 亿元，同比少流入85.7 亿元，主要系收到的税收返还减少。

    　　电力投运规模继续扩张，新能源项目收益水平短期承压。从财务端看，2023 年，公司电力投资与运营业务实现收入239.8 亿元，同比增长0.7%，对应毛利率44.4%，同比提升4.3pct。其中，新能源项目毛利率下降3.2pct至52.5%，但较板块整体毛利率仍高约8.1pct。从经营端看，截至2023年末，公司控股并网装机容量约27.2GW，较2022 年增加6.8GW，其中风光储项目增加6.3GW，火电、水电项目增加0.5GW，清洁能源占比达84.6%。2023 年，国家能源局发文整治新能源项目不当市场干预行为，着力改善营商环境。后续随消纳限电、强制产业配套等限制因素逐步消解，新能源技术成本的下行有望顺利传导至投资终端。在此背景下，公司旗下电力投运项目收益率或逐步改善。

    　　维持“买入”评级。考虑到能源项目收益水平仍承压，调整公司2024~2026年EPS 至0.86、0.95、1.03 元；对应PE 分别为6.0、5.4、5.0 倍。

    　　风险提示：基建投资不及预期，新能源投资风险加剧，项目回款风险