核心观点

    　　公司2023 年营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长13.6%，全年业绩符合预期，整体毛利率提升1.0 个百分点至13.2%，拉动利润增速高于营收增速。新签合同方面，2023 年新签订单增长13.2%，主要受益能源电力投资延续高景气，光伏与抽水蓄能领域表现亮眼，同时国际业务企稳回升，新签订单增长11.8%。新能源投资运营业务节奏加快，连续两年新开工项目突破1000 万千瓦，未来投产后有望继续增厚公司利润。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入6094.1 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润129.9 亿元，同比增长13.6%，实现扣非净利润117.1 亿元，同比增长13.2%。

    　　简评

    　　盈利能力提升。公司2023 全年营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长13.6%，其中四季度营收同比增长7.1%，归母净利润同比增长24.0%。归母净利润增速高于营收增速主要原因包括，1）2023 年整体毛利率为13.2%，同比提升1.0 个百分点，毛利较上期增加107 亿元，且各分项业务毛利率均有所提升；2）毛利率较高的新能源业务占比提升，全年新能源业务收入95.1 亿元，增长10.0%，毛利率为52.5%，高于电力投资运营板块8.1 个百分点；3）2023 年汇兑损失4.3 亿元，上年同期为汇兑收益17.3 亿元，减值较上期增加16.6 亿元，对利润增速形成一定压制。

    　　受益能源电力主业高景气，新签订单超额完成计划。2023 年公司新签订单11428.4 亿元，同比增长13.2%，完成全年计划的103%，其中能源电力订单同比增长36.2%，光伏和抽水蓄能业务贡献主要增量。今年一季度，公司新签订单同比增长2.7%，能源电力订单同比增长26.5%，继续保持高增长态势。国际业务企稳回升，2023 年新签境外订单2151.7 亿元，同比增长11.9%，占比18.8%。

    　　新能源投资运营节奏加快。公司电力投资运营2023 年营收241.1亿元，贡献净利润25.5 亿元，全年新增装机681 万千瓦，其中新能源为582 万千瓦，累计控股装机容量为2719 万千瓦，清洁能源占比84.6%。公司连续两年新能源新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目均突破1000 万千瓦，新能源投资节奏加快，随着未来新能源发电加速投产，公司毛利率有望进一步提高。

    　　维持买入评级和目标价7.03 元不变。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为148/164/179 亿元，EPS分别为0.86/0.95/1.04 元，看好公司围绕能源电力、水资源与环境、城市与基础设施、工程数字化四大产业，实现长期稳定发展，维持买入评级和目标价7.03 元不变。

    　　风险分析

    　　1、2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

    　　2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响。

    　　3、新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。

    　　4、分拆子公司上市进展不及预期；新能源投资运营进度不及预期。