事件描述

    　　公司前三季度实现营业收入4206.35 亿元，同比增长6.08%；归属净利润94.91 亿元，同比增长10.18%；扣非后归属净利润92.50 亿元，同比增长32.31%。

    　　事件评论

    　　前三季度收入稳健增长。前三季度公司营收4206.35 亿元，同比增长6.08%；单三季度实现营业收入1393.42 亿元，同增6.48%，整体延续上半年增长趋势，增速略有提升。

    　　毛利率同比提升，费用率亦有上升，整体盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率12.30%，同增0.64pct，单三季度毛利率12.88%，同比提升1.0pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率8.05%，同比提升0.66pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.02、-0.03、0.16、0.54pct 至0.21%、2.94%、3.16%和1.73%，单三季度期间费用率9.16%，同比提升1.02pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.21、0.27、0.96pct 至0.22%、3.16%、3.85%和1.93%。此外，三季度非经常性损益同比降低，主要系非流动性资产处置损益有所减少。综合来看，公司前三季度归属净利率2.26%，同比提升0.1pct，扣非后归属净利率2.2%，同比提升0.44pct；单三季度归属净利率1.95%，同比提升0.02pct，扣非后归属净利率1.9%，同比提升0.16pct。

    　　收到税收返还减少、规模增长带动两金增加，致使公司三季度现金流流入同比收窄。公司前三季度经营活动现金流净流出359.23 亿元，同比多流出179.94 亿元，收现比91.33%，同比提升2.57pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入33.76 亿元，同比少流入10.28亿元，收现比99.48%，同比下降1.96pct；应收账款周转天数同比增加7.60 至76.46 天。

    　　前三季度订单增长稳健，境外业务快速推进。前三季度，公司新签订单8168.3 亿元，同增5.7%，其中，能源电力新签4331.6 亿元，同增36.1%，基础设施新签2396.1 亿元，同比下降16.6%；分地区来看，境外新签1525.0 亿元，同增43.2%，境内新签6643.3亿元，同比略降0.3%。Q3 来看，公司新签2132.0 亿元，同增8.8%，其中，能源电力新签1149.8 亿元，同增25.2%，基础设施新签707.2 亿元，同比下降0.3%；分地区，Q3 境外新签485.1 亿元，同增21.1%，境内新签1646.9 亿元，同增5.7%。

    　　双碳政策持续推进带动增量，新能源+抽水蓄能构成未来增长点。1）政策方面，2021 年国务院《2030 年前碳达峰行动方案》强调，大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快建设风电和光伏发电基地，到2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上，风电光伏市场增长潜力巨大。能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，到2025 年，抽水蓄能投产总规模6200 万千瓦以上；到2030 年，投产总规模1.2 亿千瓦左右。2）公司重视能源电力业务优化，抢占抽水蓄能、光伏、风电等新能源市场，积极向清洁低碳能源转型，截至2023 年6 月末，公司控股运营并网装机容量2123.4 万千瓦，同比增长11.06%。其中：新能源1,071.86 万千瓦，占比50.48%，继续看好未来运营商转型机遇。预计2023、2024 年公司实现归属净利润138、170 亿元，对应当前股价PE 分别为6.54、5.28 倍，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。