中国电 建发布2023 年三季报：公司2023Q1-Q3 实现营业总收入4214.01亿元，同比增长6.12%；实现归母净利润94.91 亿元，同比增长10.18%；实现扣非后归母净利润92.50 亿元，同比增长32.31%。

    　　国内能源建设持续推进、海外工程需求旺盛，公司能源电力订单持续放量。1）2023 年1-9 月公司新签合同额8168.29 亿元，同比增长5.67%，其中能源电力新签合同额4331.55 亿元，同比+36.06%。2）境内能源建设投资高增，境外“一带一路”沿线能源合作深化+双碳海外接受度提高，公司加大主业聚焦力度，能源电力业务在新签合同中占比提升至53%。

    　　公司2023Q1-Q3 实现营业总收入4214.01 亿元，同比增长6.12%。我们判断一方面系公司持续聚焦主业，深化业务调整转型升级，贸易及物资销售等其他业务规模有所收缩，另一方面系去年同期营收包含房地产开发业务置出前的收入导致基数较高。

    　　公司2023 年Q1-Q3 综合毛利率同比上升0.64pct，我们判断主要原因包括高毛利的新能源和抽水蓄能相关业务占比增加、特许权经营收入增加等。净利率同比下降0.13pct，主要原因是研发投入持续加大、利息费用增加等原因导致的期间费用率增加。

    　　公司2023 年Q1-Q3 每股经营性现金流净额为-2.09 元。经营性现金流持续承压，原因可能包括：1）部分项目回款滞后，2023Q3 末公司应收账款同比增加37.29%；2）收到的税费返还减少等。

    　　未来看点：1）“一带一路”沿线能源合作深化+双碳海外接受度提高背景下，公司海外订单有望持续放量；2）布局高成长其他业务，绿色砂石提前实现“十四五”规划目标，行业供不应求下推动公司利润增厚；3）嘉实中国电建清洁能源REIT 作为首单水电项目获受理，推动打通基础设施资产“投-融-管-退”良性循环。

    　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.75 元、0.84 元、0.95 元，10 月30 日收盘价对应的PE 分别为7.0 倍、6.3 倍、5.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。