事件： 公司发布2023 半年度报告。报告期内公司实现营收2817 亿元，yoy+5.91%，实现归母净利/扣非净利67.78/66.00 亿元，yoy+11.18%/+39.91%。

    　　23Q2 单季度实现营收1482.73 亿元，yoy+11.12%， 实现归母净利/扣非净利37.58/36.18 亿元，yoy+13.25%/58.17%。业绩符合预期。

    　　23H1 扣非净利高增40%，发展稳中有进、质效双增

    　　23H1，公司实现营收2817 亿元，yoy+5.91%，实现归母净利67.78 亿元，yoy+11.18%，扣非净利66.00 亿元，yoy+39.91%。分季度看，23Q1/Q2 营收分别为1334.75/1482.73 亿元，yoy+0.66%/11.12%； 归母净利分别30.21/37.58 亿元，yoy+8.70%/13.25%。分业务看，工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务板块分别实现营收2549.70/122.65/129.82 亿元，yoy+8.66%/+2.33%/-28.06%。

    　　电力投资运营业务带动毛利率改善，经营性现金流小幅承压

    　　毛利方面：23H1 综合毛利率为12.01%，yoy+0.46pct；分季节看，23Q1/Q2 毛利率分别12.21%/11.83%；分业务看，工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务板块毛利率分别9.31%/45.22%/55.69%，yoy+0.3/+3.53/+0.46pct。其中工程承包与勘测设计业务板块毛利率上升主要系公司持续深化业务调整转型升级，在巩固水利水电工程承包及勘测设计等传统主业的同时，新能源及抽水蓄能工程承包等业务规模增长，项目盈利能力逐步提升。

    　　费用方面：23H1 期间费用率为4.66%，yoy+0.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/2.82%/2.82%/1.63%，yoy-0.02/+0.06/+0.11/+0.33pct；其中财务费用率上升主要系利息费用增加及汇兑收益减少所致。

    　　现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流出393 亿元，同比多流出170 亿元，主要系收到的税费返还及收到的往来款项等资金减少。其中23Q2 净流出63 亿元，同比多流出26 亿元。

    　　海外业务稳定增长，有望受益“一带一路”再升温。

    　　海外新签高增：23H1， 公司实现境外业务收入421.51 亿元， 同比增长10.65%，占主营业务收入15.04%，同比提升0.65pct。23H1，公司实现海外新签合同1039.84 亿元，同比增长 56.53%，海外业务实现营收421.51 亿元，同比增长10.65%。

    　　积极参与“一带一路”建设：共建“一带一路”十年来，公司在海外共签署能源电力合作项目合同总额约 6700 亿元，占公司海外新签合同总量50.68%；在“一带一路”沿线国家共签署能源电力合作项目合同总额约 3900 亿元，占海外能源合作项目总量近60%。

    　　以科研为抓手提升业务能力，持续做强“水”核心主业

    　　加大科研投入，打造“第二增长极”：2022 年来，公司深化跨流域调水工程建设技术和水环境综合治理技术水平，持续培育水务产业技术能力，形成规模化海水淡化工程建设成套技术、高效能反渗透海水淡化系统设计能力，成功建设世界最大海水淡化单体项目——沙特拉比格项目、全球在建最大海水淡化项目——阿布扎比塔维勒项目等一批国内外重大海水淡化项目。公司在巩固传统主业技术能力的基础上，加强关键核心技术攻关，积极打造原创技术策源地，加快数字化转型步伐，为业务和效益增长拓展第二增长极。

    　　水利业务新签合同额高增：23H1， 公司新签水资源与环境业务合同金额1020.62 亿元，同比下降18.35%。其中，水环境治理业务合同金额402.41 亿元， 同比下降57.32%； 新签水利业务合同金额618.21 亿元， 同比增长101.25%。

    　　新能源业务快速拓展，抽水蓄能新签增速亮眼

    　　能源电力业务新签高增：23H1，公司新签能源电力业务合同金额 3181.76 亿元，占新签合同总额52.71%，同比高增 40.46%。其中，新签光伏发电业务合同金额1518.27 亿元，同比高增62.96%；风电业务合同金额638.88 亿元，同比下降 12.61%；常规水电业务合同金额158.89 亿元，同比下降 13.01%；抽水蓄能电站业务合同金额 492.82 亿元，同比大增 279.39%。

    　　截至23H1，公司控股运营并网装机容量21.23GW，同比增长11.06%。其中：

    　　新能源10.72GW，占比50.48%，包括风电7.87GW、光伏2.85GW；火电3.51GW，占比16.53%；水电6.86GW，占比32.29%；独立储能0.15GW，占比0.7%。2023 年8 月25 日，中国电建发布重组预案，拟将其控股子公司电建新能源分拆至上交所主板上市。本次分拆完成后，中国电建股权结构不会发生变化，仍将作为电建新能源控股股东。

    　　打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力，

    　　加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力：截至23H1，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计23 个，绿色砂石资源储量达到 89.54 亿吨，设计年产能为 4.9 亿吨/年，投资规模为 1,074.04 亿元，提前实现“十四五”规划目标。已进入运营期的绿色砂石项目共计 6 个，设计年产能为 1.17 亿吨，已投运年产能0.95 亿吨。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司海外业务发展优势以及“水”核心主业业绩增长，预计公司2023-2025 年营业收入6589、7668、8906 亿元， 同比增长15.26%、16.38%、16.14%，归母净利润133.09（预测前值127.77）、157.19（预测前值148.94）、186.57 亿元，同比增长16.39%、18.11%、18.69%，对应EPS 为0.77、0.91、1.08 元。现价对应PE 为6.70、5.68、4.78 倍。当前公司价值低估，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险