核心观点

    　　公司上半年经营较为平稳，实现营收2812.9 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润67.8 亿元，同比增长11.2%，扣非归母净利润实现高增长，同比增长39.9%，各项主营业务毛利率均有所上升，整体毛利率同比提升0.5 个百分点至12.0%。新签合同额方面，能源电力板块快速增长，光伏、水利和抽蓄建设新签表现亮眼，分区域来看，上半年公司境外新签合同额同比增长56.5%，境内同比下降2.2%。公司新能源投资运营业务实现投资运营双增长，同时披露了拆分电建新能源上市预案。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现营收2812.9 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润67.8 亿元，同比增长11.2%；公司同时发布了电建新能源分拆上市预案。

    　　简评

    　　扣非归母净利润实现高增，盈利能力增强。公司上半年实现营收2812.9亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润67.8 亿元，同比增长11.2%。公司上半年实现扣非归母净利润66.0 亿元，同比增长39.9%，实现高增速，增速较一季度提升17.4 个百分点，主要原因是：1、去年同期营收及利润包含部分地产业务贡献，营收和非经常性损益基数较高；2、毛利率同比提升0.5 个百分点至12.0%，各项主营业务毛利率均有所提升，盈利能力增强。

    　　新签合同额平稳增长，境外新签合同额快速提升。上半年公司新签合同额为6036.3 亿元，同比增长4.6%，其中能源电力、水资源与环境和基础设施板块新签合同额增速分别为40.5%、-18.4%和-21.9%，能源电力板块占比已超50%。细分具体业务板块，公司光伏建设、抽蓄建设和水利建设新签合同额增速分别为63.0%、279.4%和101.3%，传统水电建设、风电建设、基础设施建设和水环境治理业务新签合同额下降。分区域来看，上半年公司境内新签合同额同比下降2.2%，境外新签合同额同比增长56.5%，境外占比达17.2%，公司境外业务积淀深厚，2019 年之前境外营收占比长期保持在20%以上，有望快速恢复到较高水平。

    　　新能源投资运营规模效益双增长，电建新能源拆分预案出炉。截至2023年上半年，公司控股装机容量达2123.4 万千瓦，同比增长11.1%，其中新能源1071.9 万千瓦，占比超50%。上半年公司电力投资运营板块实现营收122.7 亿元，同比增长2.3%，其中新能源实现营收50.4 亿元，同比增长19.3%。公司日前公告了电建新能源拆分预案，通过北京产权交易所公开挂牌及本次分拆上市，电建新能源将极大增强资本实力，实现可持续健康发展，公司也可优化资本结构，拓宽多元融资渠道。

    　　维持买入评级，下降目标价至7.03 元。我们预测公司2023-2025 年EPS 为0.77/0.86/0.95 元，看好公司围绕水利水电、水资源治理和新能源建设业务实现长期稳定发展，按照分部估值法分别给予电力投资运营、工程建造及其他业务16x、8xPE 的估值，合计总市值为1201 亿元，对应目标价7.03 元，维持买入评级不变。

    　　风险分析

    　　1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

    　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

    　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2022 年我国商品住宅成交金额13.33 万亿元，较2021 年下降26.7%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、 新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。

    　　4、分拆子公司上市进展不及预期；新能源投资运营进度不及预期。