事项：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入5716.49 亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润114.35亿元，同比增长15.93%；实现扣非后归母净利润103.51 亿元，同比增长26.71%；向全体股东每10 股派发现金红利1.2007 元（含税），分红率为20%。2023 年一季度实现营业收入1332.87 亿元，同比增长0.65%，实现归母净利润30.21 亿元，同比增长8.70%，实现扣非归母净利润29.81 亿元，同比增长22.49%。

    　　营收收入稳健增长，扣非业绩同比高增。公司2022 年实现营业收入5716.49 亿元，同比增长1.16%，2022 年公司完成地产业务和电网资产置换，营收合并范围发生变化。其中工程承包和勘察设计业务同比增长6.72%，营收占比为88.57%；电力运营业务营收同比增长11.49%，营收占比4.18%。2022 年公司房地产业务置出，因此包括地产在内的砂石、设备、特许经营权等其他业务营收同比下滑40.02%。公司全年归母净利润为114.35 亿元，同比增长15.93%，扣非归母净利润同比高增26.71%。2023Q1 公司营收和归母净利润分别同比+0.65%、8.70%，其中扣非归母净利润同比高增22.49%，公司2022 年和2023Q1 扣非业绩均实现高增，主业经营韧性强劲。

    　　2022 年期间费用控制有效，经营性现金流大幅改善，ROE 连续同比改善。公司2022 年毛利率为12.21%，同比-0.90pct，工程承包设计和电力运营业务毛利率均有下滑，工程承包于勘察设计业务毛利率为9.86%，同比-0.46 个pct，主要由于人工、原材料和物流费用上涨，电力运营业务毛利率为40.13%，同比-1.40 个pct，主要由于煤炭价格上涨以及可再生能源补贴退坡所致。公司2022年期间费用率为8.61%，同比-0.55 个pct，主要由于销售费用率和财务费用率同比下滑。期内公司少数股东损益同比-15.01%，归母业绩增速高于营收增速。公司全年经营性现金流净额为308.32 亿元，同比大幅增长45.10%。公司2022 和2023Q1ROE（加权）均同比改善，2022 年ROE 水平为9.95%，同比+2.06 个pct，2023Q1的ROE 为2.48%，同比+0.12 个pct，或主要得益于销售净利率和总资产周转率的提升。

    　　新签工程合同额破万亿，新能源装机规模高增。公司2022 年新签合同额为10091.86 亿元，同比增长29.34%。在新签合同业务结构上，能源电力板块合同额同比增长88.76%，合同额占比最高，为44.88%；其次为基础设施板块，占比为3565.95 亿元，同比-1.5%，占比为35.33%，水资源和环境板块新签合同额同比增长36.4%，占比为17.50%。整体看来，公司新签合同额均保持快速增长状态，业务结构明显优化，能源电力呈现高速增长态势，助力未来业绩释放。在电力运营板块，截至2022 年末，公司控股并网装机容量20.38GW，较2021 年末增加3GW，清洁能源总装机规模占比达84.5%，风电和光伏装机规模分别yoy+21.64%/87.63%。2022 年公司新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目、累计投产装机规模等四项指标均突破10GW，随新开工项目逐步完工并网，电力运营板块业绩有望持续释放。

    　　投资建议：公司为水利水电建设行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位，大力发展新能源工程承包和投资运营业务，电力运营业务快速发展，计划新增新能源装机容量可观，电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。同时大力布局抽蓄业务，有望充分受益“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间释放。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。预计公司2023-2025 年分别实现营收6567.80 亿元、7458.50亿元和8469.77 亿元，分别同比增长14.70%、13.56% 和13.56%，分别实现归母净利润132.60 亿元、155.80 亿元和184.88 亿元，分别同比增长15.95%、17.50%和18.66%；EPS 分别为0.77 元、0.90元和1.07 元，动态PE 分别为10.1 倍、8.6 倍和7.3 倍，PB 分别为0.8 倍、0.7 倍、0.7 倍。给予23 年13 倍估值，目标价10.1 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预 期，项目回款风险等。