22 年/23Q1 归母净利同比+15.9%/+8.7%，主业稳健/电力投运营及绿色砂石亮眼1）2022 年公司实现营业总收入/归母净利5726/114 亿元，同比增长1.2%/15.9%，业绩表现超预期。从收入结构看，工程承包与勘测设计/电力投资与运营分别实现营收5044/238 亿元，同比+6.7%/+11.5%，其中新能源运营业务实现收入86 亿元，同比+6.1%。2022 年末公司绿色砂石资源储量达到86 亿吨，设计年产能为4.69 亿吨，投资规模为1004 亿元，提前实现“十四五”规划目标。公司工程主业稳健发展，电力运营业务及绿色砂石等高附加值业务表现亮眼。

    2）2023 年Q1 公司实现营业总收入/归母净利1335/30.2 亿元，同比增长0.66%/8.7%，扣非净利润实现29.8 亿元，同比增长22.5%，Q1 延续稳增态势。

    22 年毛利率同比小幅提升，财务/销售费用大幅降低，现金流显著好转1）2022 年毛利率12.21%，较2021 年+0.14pct。期间费用率8.06%，销售/管理/财务/研发费用分别-20.4%/+7.8%/-17.0%/+6.2%，财务费用降低系汇兑净收益增加所致，销售费用降低系地产业务置出所致。现金流：经营现金流净流入308 亿元，较同期多流入96 亿元，同比+45%，回款表现优异。

    2）2023 年Q1 毛利率12.21%，较去年同期+1.3pct，环比22 年持平。Q1 期间费用率8.02%，较去年同期+1.2pct，主要系财务费用增加18.8 亿元所致。现金流：

    Q1 经营现金流净流出329 亿元，较去年多流出148 亿元。

    22 年新签订单大增29%，23Q1 新签高增+30%，保持较高增速1）2022 年新签合同额约10092 亿元，同比+29.3%；其中，境内新签合同金额为8168 亿元，同比+32.6%，境外新签合同金额为1923 亿元，同比+17.1%；分业务看，公司能源电力/水资源与环境/基建新签4529/1767/3566 亿元，同比分别+89%/+36%/-1.5%。其中光伏发电/风电/抽水蓄能1936/1455/243 亿元，同比+410%/+68%/+20%。整体看公司新能源业务如期发力，成长逻辑逐步兑现。

    2）2023 年Q1 公司新签合同额3224 亿元，同比+30.2%；其中，境内新签合同金额为2679 亿元，同比+34.4%，境外新签合同金额为545 亿元，同比+12.9%；能源电力、基础设施、水资源与环境新签合同额分别1571、1058、503 亿元，同比分别+207%、+19%、-47%，分别占累计新签合同金额的49%、33%、16%。

    新能源装机规模大幅提升，转型思路清晰

    截至2022 年底，公司控股并网装机容量2038 万千瓦，其中：风电/水电/火电/太阳能装机规模达764/686/316/272 万千瓦， 同比分别+21.64%/+5.75%/持平/+87.63%，清洁能源占比达到84.5%。2022 年新增建设指标/投资立项/开工项目/累计投产装机规模等四项指标均突破1000 万千瓦，叠加集团“十四五”新能源规划，电力运营业务发展可期。对比电力板块龙头估值水平，公司价值有望伴随中特估体系建立提升，估值空间巨大。

    水利投资大发展，抽水蓄能10 年空间巨大，电力基建龙头央企核心受益根据国家水利部披露，2022 年水利投资同比+44%，规模首超万亿，同时近年来高层多利好政策发力水利建设，其中抽水蓄能方面，国家能源局规划十四五投产总规模较十三五翻一番/十五五再翻一番分别达到0.62/1.2 亿千瓦，十年建设规模巨大，公司作为抽水蓄能绝对龙头有望中长期持续受益。

    2023 年1 月，公司134 亿定增正式落地，成功引入国新投资、北京诚通等国家级基金、太平资管等大型保险机构以及中车资本等产业国企投资，募集资金支持云阳抽蓄电站项目及海上风电等电力能源项目，向市场传递了清晰的转型发展的强大势能和决心。叠加国家水利投资大发展+一带一路发展势头，公司作为电力基建龙头有望中长期持续受益。

    盈利预测及估值

    预计公司2023-2025 年实现营业收入6708.43、7690.98、8624.91 亿元，同比增长17.35%、14.65%、12.14%，对应实现归母净利润131.93、150.78、170.75 亿元，同比增长15.37%、14.30%、13.24%，现价对应PE 9.95、8.71、7.69 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：国内电力投资、建设不及预期；公司电力运营业务开展不及预期。