事件：

    公司公布了2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业总收入5726.13 亿元，同比增长1.23%；实现归母净利润114.35 亿元，同比增长15.93%。2023 年一季度实现营业总收入1334.75 亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润30.21 亿元，同比增长8.70%。

    点评：

    业绩如预期高增。公司2022 年工程承包/电力投资与运营/其他业务分别实现营业收入5043.64 亿元/238.14 亿元/412.59 亿元， 同比增减6.72%/11.49%/-40.02%，核心主业稳步扩张；海外业务实现营收748.24 亿元，占主营业务收入13.14%；实现经营性净现金流308.32 亿元，同比增长45.10%。

    我国抽水蓄能工程绝对主力，成长空间巨大。公司大力发展涉水业务，在行业中具有“十成抽蓄，九成电建”的稳固地位。2022 年签约多个抽水蓄能EPC 项目或施工承包业务，金额合计243.45 亿元，同比增长20.27%。截止2022 年底我国约有抽水蓄能装机45.8GW，据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，至2030 年或达120GW，成长空间巨大，公司预将显著受益。

    电力投资与运营有望实现跨越式发展。公司加快推进以清洁能源为核心的电力投资与运营业务，着力推动业务结构持续向绿色低碳发展，2022年新增风电/光伏/水电分别1.36/1.27/0.37GW，截止2022 年底控股并网装机20.38GW，其中风电/光伏/水电/火电分别为7.64/2.72/6.86/3.16GW，同比分别增长21.64%/87.63%/5.75%/0.0%。公司控股装机中清洁能源占比达84.5%，抢抓新能源资源卓有成效，业务后续增长可期。

    维持“买入”评级。考虑合并范围调整后基数变更，调整盈利预测，预计2023 年~2025 年EPS 为0.77/0.90/1.05 元，对应PE 为9.73/8.33/7.18倍。

    风险提示：抽水蓄能投资不及预期，工程进度风险，公司业绩不及预期