23Q1 营收/归母净利同比+0.7%/+8.7%，维持“增持”评级

    公司发布一季报：2023Q1 实现营收/归母净利1334.8/30.2 亿元，同比+0.7%/8.7%（重述），2023Q1 新签订单3223.8 亿元，同比+30.2%，其中能源电力新签订单1571.1 亿元，同比+207.4%，我们维持23-25 年归母净利预测为135/155/179 亿，采用分部估值法，公司新能源基建和投资业务具有更高成长性，给予23 年36 亿运营净利 15xPE/99 亿工程净利 12xPE（可比公司13/10xPE），维持目标价10.03 元，维持“增持”评级。

    　　23Q1 毛利率同比+1.42pct，归母净利率同比+0.16pct

    23Q1 公司综合毛利率12.3%，同比+1.42pct，期间费用率8.0%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.21%/2.93%/2.18%/2.70%，同比-0.06/-0.01/+0.06/+1.40pct，财务费用同比+109%，预计主要系负债及汇兑损失增加所致，23Q1 末长期/短期借款分别为3108/585 亿元，较22年末增加249/347 亿元。减值支出占收入比例同比-0.04pct 至0.83%，综合影响下，23Q1 归母净利率同比+0.16pct 至2.26%。

    　　23Q1 资产负债率略有提升，经营性现金流短期流出增加23Q1 末公司资产负债率/有息负债率分别为77.8%/37.5%，较22 年末+0.88/+3.49pct。23Q1 公司经营性现金流净流出339 亿元，同比-148 亿元，主要系收到其他与经营活动有关的现金同比-203 亿元，收现比为87.6%，同比+3.6pct，付现比为104.6%，同比+1.5pct。23Q1 末应收账款及票据1133.2 亿元，合同资产1156.7 亿元，合同负债1080.5 亿元，较22 年末分别+106.5/+174.8/+34.7 亿元；应付账款及票据2153.9 亿元，预付款346.9亿元，较22 年末分别-52.3/+26.4 亿元。

    　　23Q1 新签订单延续高增长态势，电力投资运营有序推进公司22 年新签合同1 万亿，同比+29.3%，其中能源电力新签4529 亿元，同比+88.8%，占比44.9%，较21 年提升14.1pct，细分中，风电/常规水电/光伏/抽水蓄能新签865/620/380/202 亿元，同比+30%/-6%/+84%/+343%。

    　　23Q1 新签合同3224 亿元，同比+30.2%，能源电力占比48.7%，较22 年继续提高3.8pct。分地区看，境内新签2679 亿元，同比+34.4%，境外新签545 亿元，同比+12.9%。23 年公司新能源项目计划投资475 亿，电力投资和运营业务稳步推进。

    　　风险提示：应收款项大幅增长，盈利能力大幅下降，新能源装机不及预期。